Sub Topik
Saranan NEUTRAL kekal, harga sasar (TP) baharu menaik kepada MYR4.95 daripada MYR4.32, potensi penurunan harga 6% dengan kadar hasil dividen kirakira 8% untuk FY26F
Kami ingin menekan bahawa status Ta Ann sebagai sebuah syarikat perladangan tulen menguatkan lagi kepekaan perolehannya terhadap pergerakan harga CPO secara dua hala. Walaupun penilaian pasarannya ialah P/E 10x untuk FY26F (pada paras puncak dalam julat 8-10x yang dicatatkan oleh syarikat pesaing, dan P/E lampaunya), saham ini sepatutnya terus didorong oleh pulangan dividen yang lumayan.
Pertumbuhan FFB tinggi bakal memacu pembendungan kos unit
TAH membayangkan FFB akan berkembang pada kadar 12.6% YoY kepada 773 ribu tan tahun ini, dibantu oleh kawasan tanaman matang yang semakin membesar (2,170 ha) dan unjuran pulangan FFB semakin tinggi sebanyak 17.14 tan/ha (berbanding 16.95 tan/ha pada 2025). Hasil pengeluaran untuk 2M26 meningkat 7.2% YoY, dibantu oleh perubahan kepada cuaca kering berbanding cuaca hujan yang berpanjangan pada awal tahun 2025.
Kami menaikkan unjuran pertumbuhan FFB kepada 4.4-8.2% daripada 1.2-7.6%, untuk FY26-28. Menurut jangkaan pihak pengurusan, kos unit bagi FY26 akan terus mendatar pada MYR2,000/tan berikutan kenaikan jumlah hasil pengeluaran dan kos baja yang lebih rendah pada 1H26 (-5% YoY). Kami rendahkan andaian kos unit sebanyak 5% untuk FY26 dan 2% untuk FY27-28F.
Kekukuhan harga CPO akan menaikkan lagi perolehan
Sejak awal tahun hingga sekarang (YTD), harga CPO sudah meningkat 15.2% dengan catatan purata sebanyak MYR4,171/tan. Sebagai syarikat perladangan tulen, TAH amatlah sensitif pada harga CPO dengan setiap perubahan sebanyak MYR100/tan menjejaskan perolehan pada kira-kira 12-15%. Sekiranya harga CPO berterusan pada paras semasa sebanyak MYR4,500/tan sepanjang tempoh FY26, jangkaan perolehan kami akan menaik kirakira 30%.
Sekiranya hal ini berlaku dan nisbah bayaran dividen adalah sebanyak 70-80%, DPS mungkin menaik kepada 52 sen (daripada 40 sen sekarang) iaitu dengan kadar hasil sebanyak 9.75% (daripada 7.6% sekarang). Seandainya harga CPO jatuh, TAH akan lebih terdedah kepada perubahan harga ini berbanding para pesaingnya
Segmen kayu kayan akan pulang modal pada FY26
Hasil pengeluaran kayu balak pada 2M26 melambung naik 159% akibat kesan asas rendah, cuaca baik, dan kuota pembalakan lebih tinggi. Sehubungan itu, kami menaikkan pertumbuhan hasil balak untuk FY26-27F kepada 6.5-9.3% daripada -0.5-5.3%. TAH sedang mempelbagaikan jejak eksport papan lapisnya. Setakat Jan 2026, komposisi eksport secara geografinya terbahagi sama rata antara Jepun dan Yaman (daripada 95% ke Jepun sebelum ini).
Pihak pengurusan meramalkan permintaan kukuh dari Yaman, didorong oleh keperluan-keperluan untuk pembinaan semula infrastruktur selepas konflik negara berakhir. Oleh itu, kami meningkatkan ramalan pertumbuhan eksport kepada 5-12.9% daripada 2.6-2.9% untuk FY26-27. Untuk mengurangkan kemerosotan margin, TAH menggantikan mesin-mesinnya yang lama bagi merendahkan kos overhed, dan juga bekerjasama dengan Kerajaan untuk mendapatkan bantuan royalti sementara. Sementara menunggu penjelasan lebih lanjut, kami bertindak mengekalkan andaian pulang modal kami untuk segmen kayu kayan.
Secara keseluruhannya, kami naikkan perolehan FY26-28F sebanyak 14.9%, 7.4% dan 8.8%
Bagi mencerminkan perubahan-perubahan yang berlaku ini. Kami kekalkan saranan NEUTRAL dengan TP baharu sebanyak MYR4.95 yang mencerminkan P/E FY26F 11x. Diskaun ESG 16% dimasukkan dalam TP kerana markah ESG TAH sebanyak 2.2 daripada 4 adalah bawah paras median negara, iaitu 3.
Asas Penilaian
Kami mengenakan P/E sasar 11x pada ramalan perolehan Dis 2026F, selaras dengan penilaian untuk syarikat pesaing bermodal kecil.
Faktor Pemacu Utama
i. Kenaikan harga CPO
ii. Kapasiti pemprosesan FFB bertambah kerana adanya kilang minyak baharu
iii. Kenaikan jumlah eksport kayu balak
Risiko Utama
Risiko-risiko negatif
i. Penurunan harga CPO
ii. Risiko cuaca
iii. Kesan buruk daripada perubahan dalam dinamik permintaan dan bekalan dalam industri perkayuan
Kejadian yang sebaliknya akan melambangkan risikorisiko positif
Profil Syarikat
Ta Ann terutamanya terbabit dalam pengeluaran dan penjualan papan lapis, perdagangan kayu balak dan penanaman minyak sawit.
Carta Saranan
Penganalisis
Hoe Lee Leng +603 2302 8110 ([email protected])
Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.
