Saham

Sunway Healthcare: Bakal Syarikat Gergasi Baharu Dalam Penjagaan Kesihatan

Liputan kajian dimulakan dengan saranan BELI dan harga sasar (TP) MYR2.14 melalui DCF, potensi kenaikan harga saham 18%

Berdasarkan TP kami, EV/EBITDA FY27F mencecah 30.6x, dan kami anggap nilai premium ini wajar disebabkan oleh rekod prestasi pelaksanaan yang hebat oleh Sunway Healthcare, margin yang unggul dan kadar pertumbuhan dua kali ganda lebih tinggi berbanding pesaing. SUNMED melambangkan aset premium yang berkembang paling pesat dalam ruang lingkup kajian sektor penjagaan kesihatan kami.

Selain itu, statusnya sebagai komponen teras FBM KLCI serta pegangan awam yang rendah (<18%) mewajarkan nilai tinggi atas faktor kekurangan institusi, manakala operasinya yang tertumpu pada pasaran tempatan dan sifat perniagaannya yang berdaya tahan dilihat sejajar dengan strategi pasaran meluas kami yang defensif, sekali gus menawarkan asas perlindungan yang kukuh.

Model bersepadu dan berkelainan

SUNMED mengendalikan lima hospital, yang dipacu oleh Sunway Medical Centre (SMC) Sunway City Kuala Lumpur (KL), iaitu hospital kuartenari swasta terbesar dan antara yang terbaik di Malaysia yang menawarkan pelbagai rawatan subpakar dan pakar. Hujah utama kami ialah kelebihan kukuh kumpulan ini dari segi daya saing, yang melibatkan:

i) Tumpuan strategik pada kepakaran kardiologi, onkologi, neurologi, gastroenterologi, dan ortopedik (CONGO) (yang menyebabkan bil dan kemasukan pesakit asing yang lebih tinggi)

ii) ekosistem yang unik dan merangkumi keseluruhan rantaian perniagaan (ketahanan permintaan mengurangkan risiko utama daripada pembinaan hospital baru)

iii) hubungan kukuh dengan syarikat insurans (kelebihan daya saing dari aspek kunjungan pesakit).

Keterlihatan pertumbuhan melepasi paras purata

Risiko utama dari segi pelaksanaan untuk aset penjagaan kesihatan baharu ialah tempoh tunggu hasil selama 3-5 tahun yang akan mencatat kerugian. Walau bagaimanapun, SUNMED telah memecahkan trend ini secara menyeluruh apabila hospital-hospital tertiari miliknya mencapai EBITDA positif dalam tempoh 12 bulan pertama operasi. Peningkatan prestasi yang jelas terbukti ini menyokong CAGR EBITDA tiga tahun kami sebanyak 22.2% (2025–2028F), yang mengatasi purata pesaing tempatan lebih daripada dua kali ganda.

Ramalan dan penilaian

Kami meramalkan CAGR PATAMI tiga tahun sebanyak 25.9% yang diperkukuh oleh peningkatan operasi hospital-hospital baru yang mula beroperasi sejak dua tahun lalu, dan pengembangan fasiliti sedia ada di hospitalhospital yang sedang beroperasi. Kami belum lagi mengambil kira sepenuhnya potensi kesan-kesan (contohnya pengiktirafan elaun cukai pelaburan) yang mungkin menjejaskan kadar cukai dalam tempoh ramalan.

Berdasarkan TP yang diperoleh melalui DCF bernilai MYR2.14 (termasuk premium ESG 2%), EV/EBITDA FY27F mencecah 30.6x, iaitu nilai lebih tinggi berbanding pesaing-pesaing Malaysia dan serantau sambil mengekalkan disiplin dalam penilaian berbanding pesaing di India. Pada pendapat kami, nilai ini sewajarnya mencerminkan profil pertumbuhan jangka panjang SUNMED, jenama yang premium, dan keterlihatan perolehan yang berdaya tahan. Namun begitu, selepas mengambil kira prospek pertumbuhan, kami tidak menganggap penilaian ini berlebihan.

Faktor Pemacu Utama

i. Pengembangan kapasiti
ii. Kenaikan komposisi kes
iii. Trend permintaan yang menguntungkan.

Risiko Utama

i. Risiko pelaksanaan
ii. Tekanan margin
iii. Risiko dasar dan persaingan.

Profil Syarikat

Sunway Healthcare ialah sebuah syarikat penyedia penjagaan kesihatan swasta bersepadu terkemuka di
Malaysia. Ia menawarkan perkhidmatan jagaan tertiari dan kuarternari menerusi rangkaian hospitalnya, pusat rawatan pesakit luar, dan pusat-pusat sokongan lain.

Penilaian & Saranan

Gambaran Am Kewangan

Gambaran Am Kumpulan

Gambaran Am Perniagaan

Model perniagaan berasaskan hab dan cawangan

Usaha pengembangan dan projek-projek yang dirancang

Teknologi dan peralatan perubatan

Pelanggan

Pembekal

Persaingan

Gambaran Am Industri

Gambaran am industri perkhidmatan penjagaan kesihatan (HCS) di Malaysia

Penunjuk-penunjuk penjagaan kesihatan

Risiko-Risiko Utama

i. Amat bergantung pada doktor, kakitangan jururawat dan kakitangan profesional penjagaan kesihatan lain.
ii. Bergantung pada penyediaan rawatan pesakit dalam, rawatan pesakit luar dan rawatan harian kepada pesakit yang memilih perkhidmatan penjagaan kesihatan swasta.
iii. Amat bergantung pada hubungan dengan syarikat-syarikat insurans swasta.
iv. Risiko pelaksanaan.
v. Pembekal.
vi. Dasar penetapan harga dan reformasi lain oleh kerajaan.

Pasukan Pengurusan Kanan Penting

Penganalisis
Eddy Do +603 2302 8125 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Previous ArticleNext Article

Press Metal: Usah Bimbang, Asas-Asas Masih Kukuh

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu MYR9.80 daripada MYR10.50, potensi kenaikan harga saham 25%

Pada pendapat kami, penjualan saham Press Metal baru-baru ini menawarkan peluang untuk mengumpul saham tersebut kerana hujah pelaburan kami tetap bertahan, iaitu kekurangan bekalan aluminium jangka panjang yang diperkukuh lagi oleh kedudukan perlindungan PMAH yang menguntungkan. Selepas perolehan disemak, penilaian saham ini masih menarik apabila diniagakan pada P/E 22x, iaitu bawah purata lima tahunnya.

Kekurangan bekalan jangka panjang masih menjadi hujah utama

Kami anggarkan yang Selat Hormuz akan mengambil masa beberapa bulan untuk pulih secara beransur-ansur, dan kesesakan pelabuhan mungkin akan berlaku kelak. Yang lebih penting lagi, kami berpendapat bahawa kilang pelebur-pelebur serantau yang mengalami kerosakan akan memakan masa sehingga setahun untuk beransur-ansur mula beroperasi semula, dan hal ini akan menjadi faktor pemacu utama dalam jangka sederhana buat kekurangan bekalan jangka panjang.

Jika diimbas kembali: Emirates Global Aluminium – syarikat pelebur terbesar di rantau itu – dilaporkan mengalami kerosakan pada kira-kira 50% kapasitinya, sekali gus mengurangkan kapasiti peleburan serantau sebanyak 44% kepada 3.45j tan. Kami menjangka pasaran aluminium akan kekal kekurangan bekalan untuk jangka panjang, lantas mengembangkan anggaran kekurangan bekalan kepada 2-3j tan pada 2026 dan 1j tan pada 2027 berbanding kira-kira 600 ribu tan sebelum konflik bermula.

Oleh itu, sekiranya senario “kedamaian berpanjangan” diandaikan, kami masih menjangka harga aluminium akan kekal melepasi paras USD3,000/tan dalam jangka dekat hingga sederhana. Harga semerta kini berlegar antara USD3,100 dan USD3,200, lalu membawa harga purata YTD kepada USD3,333/tan. Jika harga kekal pada paras ini pada 2H26, kami menjangka harga purata 2026 akan mencecah antara USD3,100 dan USD3,200/tan, rata-ratanya setara dengan anggaran kami iaitu USD3,250/tan.

Namun begitu, pada 2027, melihat pada pemulihan beransuransur dalam kalangan syarikat pelebur di Asia Barat, di samping kapasiti baru yang berpotensi tiba dari Indonesia, harga aluminium mungkin mengalami tekanan penurunan tambahan, dengan mencapai purata USD3,000-3,100/tan. Oleh itu, kami memilih untuk mengambil pendirian konservatif dan menurunkan andaian harga kami untuk 2027 daripada USD3,150 kepada USD3,050/tan.

Potensi risiko positif FX

Walaupun Jabatan Ekonomi RHB meramalkan tiada potongan kadar akan dibuat pada 2026, plot bintik sekarang menunjukkan kemungkinan satu kenaikan kadar tahun ini, yang akan membawa nilai USD/MYR
kepada USD4.08 (+4% dalam tempoh empat minggu). Hal ini merupakan perkara positif buat PMAH, kerana >90% daripada produk keluarannya dieksport. Berdasarkan anggaran kami, kenaikan nilai USD setiap 2% akan meningkatkan perolehannya sebanyak sekitar 5%, jika tiada langkah perlindungan harga diambil.

Keseluruhannya, kami memotong perolehan FY26F-27F sebanyak 3% dan 5% sambil mengekalkan anggaran FY28 lebih kurang sama selepas merendahkan andaian harga aluminium kami dan mengambil kira kos karbon anod yang lebih tinggi sedikit.

TP kami diperoleh berdasarkanP/E FY27F25x (+1SD daripada purata lima tahunnya), iaitu nilai premium yang kami fikirkan berpatutan kerana harga aluminium masih menarik, dan seterusnya membawa kepada nisbah kos alumina berbanding aluminium yang lebih rendah daripada purata, sekali gus menyebabkan margin lebih baik secara keseluruhan. Risiko negatif utama: Pemulihan bekalan aluminium yang lebih cepat daripada disangka dan harga aluminium menjunam.

Faktor pemacu utama

i. Model berkos rendah PMAH terbukti berkesan apabila ia membantu kilang-kilangnya beroperasi pada kadar kos pengeluaran antara yang terendah di dunia.
ii. Harga aluminium yang kembali pulih dan nilai mata wang MYR yang lemah sepatutnya membantu menaikkan pendapatan bersih syarikat.

Risiko utama

i. Pertumbuhan bekalan yang lebih cepat daripada jangkaan
ii. Harga aluminium jatuh menjunam.
iii. Permintaan daripada ruang tenaga boleh dibaharui yang lebih rendah daripada yang dijangka.

Profil Syarikat

Press Metal merupakan sebuah syarikat aluminium berpangkalan di Malaysia yang mempunyai cawangan
yang meluas di serata dunia. Kumpulan ini menjalankan operasi penyempritan secara hiliran yang disepadukan dengan kilang peleburan aluminium greenfield di Mukah dan Samalaju di Sarawak yang mempunyai kapasiti gabungan tahunan mencecah 1,080,000 tan. Ia juga mengendalikan kilang penyemperitan aluminium di Malaysia dan China.

Masih Lagi Saham Pilihan Utama Kami

Kami masih memandang positif terhadap aluminium, didorong oleh:
i. Had yang dikenakan oleh China untuk keluaran aluminium
ii. Cabaran di Indonesia
iii. Premium Pelabuhan Utama Jepun (MJP) masih pada paras tinggi

Carta Saranan

Penganalisis
Iftaar Hakim Rusli +603 2302 8114 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.