Saham

Gamuda: Memperluas Operasi Di Sabah Menerusi Projek Suria Terapung

Saranan BELI dan harga sasar (TP) MYR6.01 dikekalkan, potensi kenaikan harga saham 36% dengan kadar hasil dividen sekitar 2% untuk FY27F (Jul)

Gamuda mengumumkan bahawa Upper Padas Power (UPP) – yang ia miliki sebanyak 45% – telah menerima surat pemberitahuan (LoN) yang dipinda daripada Suruhanjaya Tenaga Sabah. Surat ini menjelaskan keupayaan gabungan yang lebih tinggi, termasuklah loji suria terapung untuk Projek Hidroelektrik Ulu Padas (UPHEP) di Sabah. Gabungan UPHEP dan fasiliti suria terapung ini bermakna projek ini merupakan projek hibrid bersepadu.

Butiran

Loji suria terapung ini berkapasiti 150MWac dengan tempoh konsesi/perjanjian pembelian kuasa (PPA) selama 25 tahun di samping kapasiti 187.5MW oleh UPHEP dengan tempoh perjanjian selama 40 tahun. Memandangkan UPHEP sedang dibina (tarikh operasi komersial yang dijadualkan (SCOD): pada atau sebelum 31 Dis 2030) – pembinaan loji suria terapung ini mungkin hanya akan bermula apabila UPHEP sudah bersedia pada tahap yang tinggi, iaitu kemungkinan pada tahun akhir kemajuan pembinaan UPHEP. Oleh itu, SCOD untuk loji suria terapung ini dijangkakan pada tahun selepas SCOD untuk UPHEP, iaitu pada atau sebelum 31 Dis 2031.

Manfaat pertama

Potensi nilai EPCC untuk projek loji suria terapung dianggarkan mencecah kira-kira MYR500j (atau MYR375j, jika pegangan kepentingan GAM ialah 75% pada peringkat kontraktor) dan mungkin hanya akan diterima sekitar CY29. Perkara ini mungkin berlaku lebih kurang setahun sebelum UPHEP siap, maka ia belum lagi dimasukkan dalam buku pesanan GAM.

Manfaat kedua buat GAM

Sementara itu, selepas projek loji suria terapung siap (selepas Dis 2031) – projek hibrid bersepadu ini dijangka akan menjana hasil tahunan melebihi MYR450j (atau MYR202j, menerusi kepentingan GAM sebanyak 45%). Dengan struktur modal yang menggunakan nisbah hutang berbanding ekuiti minimum pada 80:20, kami menjangka margin PBT – daripada projek hibrid bersepadu yang berulang – akan berlingkungan antara 8-10%.

Perancangan projek pendapatan berulang GAM yang kian berkembang

Melangkaui UPHEP dan loji suria terapung di Sabah. Projek-projek ini merangkumi kerjasama suria dan sistem simpanan tenaga bateri (BESS) dengan SD Guthrie (SDG MK, BELI, TP: MYR7.25) dan Gentari untuk membangunkan sumber-sumber tenaga boleh baharu (RE) melebihi 2GW. GAM juga akan membangunkan projek-projek RE secara kerjasama di Tasmania dengan jumlah kapasiti penjanaan tenaga angin dan suria sebanyak 600MW, dan kapasiti BESS sehingga 600 MW.

Penerimaan LoN yang dipinda ini merungkai tahap-tahap pencapaian penting yang seterusnya

Sekali gus membolehkan UPP memuktamadkan pelaksanaan PPA sebelum 31 Dis 2026 dan mendapatkan syarat pembiayaan yang terbaik. Oleh itu, kami tidak membuat sebarang pindaan pada anggaran perolehan kami sementara menunggu perkembangan PPA dan butiran-butiran lain dimuktamadkan.

Oleh itu, kami kekalkan TP yang diperoleh melalui kaedah SOP sebanyak MYR6.01 (termasuk premium ESG 8%)

Potensi kenaikan untuk saham ini seharusnya disokong oleh projek-projek RE di Australia (menerusi skim pelaburan kapasiti, yang dijangka memakan kos berjumlah AUD67bn) yang kekal bertahan – apabila melihat pada kejutan bekalan tenaga dunia. Risiko negatif utama: Kos input mahal yang berpanjangan dengan lamanya.

Asas Penilaian

Kami menilai kumpulan ini berdasarkan SOP, yang diperoleh melalui gabungan kaedah penilaian P/E, DCF, dan RNAV.

Faktor Pemacu Utama

Perolehan Gamuda diperkukuh oleh pesanan pembinaan dan jualan hartanah.

Risiko Utama

Kos input mahal yang berlarutan dengan lamanya.

Profil Syarikat

Gamuda sebuah syarikat pemegang pelaburan dan pembinaan kejuruteraan sivil. Melalui anak syarikatnya,
Gamuda menyediakan pembinaan kerja tanah, mengilang dan membekalkan bahan permukaan jalan raya, dan mengendalikan sebuah kuari dan projek pembinaan jalan raya.

Carta Saranan

Penganalisis
Adam Bin Mohamed Rahim +603 2302 8101 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Previous ArticleNext Article

Ranhill Utilities: Mencapai Prestasi Lebih Tinggi Lagi

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu mencecah MYR2.88 daripada MYR2.35, potensi kenaikan harga saham 45% dan kadar hasil dividen sekitar 1%

Untung teras sepanjang 9MFY26 (Jun) yang dicatat oleh Ranhill Utilities berjumlah MYR125j melangkaui anggaran kami dan konsensus, dengan merangkumi 107% dan 97% daripada unjuran sepenuh tahun. Penyimpangan positif yang kukuh ini berpunca daripada margin untung kasar (GPM) yang lebih tinggi daripada jangkaan (andaian GPM FY26 sebelum ini ialah 25% berbanding 30% untuk 9MFY26). Permintaan air daripada Zon Ekonomi Khas Johor-Singapura (JS-SEZ) dan pusat data (DC) patut menyokong keberuntungan RAHH dalam jangka panjang.

Untuk 3QFY26 (atau 1QCY26)

Hasil segmen air meningkat 39% YoY berbanding pada 1QCY25 – ia mencapai rekod suku tahun tertinggi sebanyak MYR467j (dengan PBT segmen bersamaan dengan MYR78.9j) semasa kenaikan tarif terkini pada Ogos 2025. Margin PBT bagi segmen air mencecah 17% untuk 3QFY26 berbanding 11% dan 13% untuk 1QFY26 dan 2QFY26. Sementara itu, segmen rundingan & perkhidmatan menyaksikan PBT sebanyak MYR6.7j pada 3QFY26 (yang tertinggi merentasi tiga suku tahun pada FY26). Segmen kuasa pula merekodkan PBT 3QFY26 berjumlah MYR4.1j pada 3QFY26 berbanding MYR6.7j dan MYR1.8j pada 1QFY26 and 2QFY26. Tiada PBT secara segmen didedahkan untuk suku-suku sebelum 1QFY26.

Memandangkan keputusan melangkaui jangkaan kami

Kami bertindak menaikkan perolehan FY26F-28F sebanyak 51%, 42%, dan 47% apabila kami mengambil kira andaian GPM yang lebih tinggi. Namum begitu, kenaikan andaian GPM ini juga mempertimbangkan harga elektrik yang lebih mahal, dengan setiap kenaikan 1% pada tarif elektrik berkesan dianggarkan akan menjejaskan perolehan RAHH sebanyak sekitar 1.5% (berdasarkan anggaran sumbangan 20% kepada kos). Sementara itu, syarikat ini sedang memeterai kontrak bekalan bahan kimia jangka panjang dengan kadar yang sudah ditetapkan, sekali gus mengurangkan impak besar yang buruk akibat konflik di Timur Tengah.

Dengan itu, kami memperoleh TP baru melalui kaedah SOP sebanyak MYR2.88, yang memasukkan premium ESG 4% berdasarkan markah ESG-nya iaitu 3.2. Dari segi penilaian, saham ini diniagakan pada P/E FY27F13.9x, iaitu -1SD daripada purata P/E lima tahunnya.

Kapasiti bekalan air tambahan dalam jangka dekat

Berjumlah kira-kira 1,100MLD akan diterima daripada loji rawatan air (WTP) akan datang seperti Semanggar (kapasiti 60MLD; siap pada 2026) dan Layang 2 Fasa 2 (kapasiti 150MLD; siap pada 2027) antara lainnya. Kapasiti sebanyak 890MLD lagi mungkin datang daripada tiga WTP lain yang akan dibina selepas tahun 2027.

Rancangan-rancangan tersebut menepati inisiatif Johor

Menambah kapasiti bekalan air kepada kira-kira 3,000MLD menjelang 2030 daripada 2,352MLD sekarang. Dengan hanya 238MLD dianggarkan untuk kapasiti DC tambahan sebanyak 3,400MW, hal ini bermakna lebih kurang 700MLD mungkin disalurkan kepada industri-industri lain, khususnya di JS-SEZ dan kawasan kediaman – lebihlebih lagi di Johor Bahru, yang sedang rancak berkembang disebabkan oleh projek Rangkaian Sistem Transit Laju. Risiko terhadap saranan kami: Tahap penggunaan air lebih rendah daripada yang dijangkakan.

Faktor Pemacu Utama

Permintaan air semakin meningkat

Risiko Utama

Penggunaan air lebih lemah daripada jangkaan

Profil Syarikat

Ranhill Utilities ialah sebuah entiti kuasa dan alam sekitar lestari terkemuka dengan pengalaman kepakaran lebih lima dekad. Sejak 1999, melalui anak syarikatnya Ranhill SAJ, ia mengurus dan mengendalikan bekalan air yang boleh diminum sebagai penyedia eksklusif sumber air ke paip di Johor, negeri berpopulasi ketiga teramai di Malaysia.

Sekilas Pandang Keputusan

Carta Saranan