Saham

Tenaga Nasional Menangi Bidaan Untuk Bina Loji Jana Kuasa Gas 1.4GW

Saranan BELI kekal terhadap Saham Pilihan Utama untuk sektor ini, harga sasar (TP) MYR16.50 menawarkan potensi kenaikan 18%, dengan kadar dividen sekitar 4% untuk FY26F. Tenaga Nasional telah menerima surat pemberitahuan (LON) daripada Suruhanjaya Tenaga (EC) untuk membina sebuah loji jana kuasa gas baru berkapasiti 1.4GW di Paka, Terengganu. Kami juga berpendapat yang syarikat tenaga ini masih berpeluang untuk membina satu lagi loji jana kuasa gas berkapasiti 1.4GW.

Memenangi bidaan untuk membina loji gas berkapasiti 1.4GW. TNB akan menggunakan syarikat bertujuan khas (SPV) dengan Aurora Power Generation (Aurora) untuk membina loji baru berkapasiti 1.4GW, yang disasarkan untuk mula beroperasi pada 2030. Gabungan TNB-Aurora merupakan satu-satunya pemenang tender EC Kategori 2 (CAT 2) untuk membina loji-loji jana kuasa gas baru. Dengan tempoh pembinaan selama tiga tahun, kami menjangka TNB akan memuktamadkan perjanjian pembelian kuasa (PPA) selama 15 tahun menjelang akhir tahun ini.

Potensi kenaikan sebanyak 2.5% daripada projek. Jika TNB memegang kepentingan 50% dalam SPV ini, dengan capex RM5bn dan WACC 8.2%, kami anggarkan kenaikan TP sebanyak 2.5% TP. Mengikut jangkaan kami, projek ini hanya akan menyumbang perolehan mulai 2030. Selain itu, TNB berkata ia masih
dalam perbincangan untuk membina sebuah lagi loji jana kuasa gas berkapasiti 1.4GW (projek Penjanaan Semula Paka) bersama-sama dengan AM Generation yang juga terletak di Paka. Kami percaya projek ini dapat dimuktamadkan menjelang akhir tahun, kerana kami anggarkan kekurangan kapasiti sebanyak 5- 6GW menjelang tahun 2030.

Kerja lain bakal ditawarkan? Dalam laporan kami bertarikh 29 Jan, kami menyatakan yang TNB ialah pilihan utama untuk meraih sehingga 2.8GW kapasiti loji jana kuasa gas baru daripada EC. Maka, kami menganggap tawaran ini menepati jangkaan, dengan potensi untuk menerima 1.4GW daripada projek Penjanaan Semula Paka. Sekiranya TNB memegang kepentingan 50% dalam Penjanaan Semula Paka, kami anggarkan kenaikan 2.5% lagi pada TP kami. Selain TNB, kami berpendapat Malakoff (MLK MK, BELI, TP: MYR0.93) dan YTL Power (YTLP MK, BELI, TP: MYR4.90) juga calon utama untuk membina loji jana kuasa 1.4GW setiap satunya, dan kami anggarkan kenaikan 43% dan 5% pada TP mereka apabila projek ini beroperasi. Dalam hal berasingan, EC juga mengumumkan pelanjutan PPA untuk tiga loji jana kuasa TNB (Gelugor 310MW, Putrajaya 249MW, dan 703MW PD1) yang sudah diambil kira dalam pengiraan kami sebelum ini.

Prospek untung bersih 4Q25, penilaian dan risiko. TNB akan mengumumkan keputusan 4Q25-nya pada 26 Feb, dengan taklimat akan dianjurkan keesokannya. Kami ramalkan untung bersih berjumlah MYR1.3bn (+81% YoY, +30% QoQ) pada 4Q25, memandangkan kami menjangka kadar cukai berkesan (ETR) akan menurun 17% akibat pengiktirafan peruntukan cukai. TP MYR16.50 kami (termasuk diskaun ESG 4% kerana markahnya ialah 2.8) ditambat pada P/E FY26F 19x, iaitu 1SD melepasi purata tiga tahun. Pada pandangan kami, nilai premium ini wajar kerana TNB merupakan penerima manfaat utama daripada Hala Tuju Peralihan Tenaga Negara (NETR), dengan rangka kerja yang dikawal selia menawarkan asas perolehan yang stabil. Risiko-risiko negatif utama: i) Pelaksanaan cukai karbon; ii) kelewatan kelulusan capex; dan iii) ETR lebih tinggi.

Perkembangan Terkini Berkaitan ESG

TNB sedang mengurangkan kapasiti arang batunya menerusi inisiatif-inisiatif berterusan bawah strategi Future Generation Sources. Ia bakal mencapai sasaran pengurangan kapasiti arang batu sebanyak 50% sebelum 2035 dan 100% menjelang 2050, berbanding dengan tahun garis asas pada 2021.

TNB menerajui projek-projek RE yang berkapasiti sekurang-kurangnya 3GW (500MW di taman suria
dan 2.5GW dalam projek suria terapung hidro hibrid) daripada NETR.

TNB menandatangani sebuah perjanjian persefahaman (MoU) dengan Siemens Energy bagi
mempercepat fasa penyahkarbonan bagi stesen-stesen jana kuasa habanya dengan menggunakan tenaga
hidrogen hijau daripada sumber-sumber RE.

Faktor Pemacu Utama

i. Pengiktirafan capex luar jangka;
ii. Peruntukan pelaburan semula lebih tinggi, lalu mengurangkan kadar cukai berkesan.

Risiko Utama

i. Pengenalan cukai karbon;
ii. Kelewatan kelulusan dan mekanisme pelaksanaan capex luar jangka.

Penganalisis
Max Koh +603 2302 8131 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Previous ArticleNext Article

Telekom Malaysia: Permulaan Yang Memuaskan

Saranan BELI dan harga sasar (TP) MYR9.30 melalui DCF dikekalkan, potensi kenaikan harga saham 27% dan kadar dividen sekitar 5%

Keputusan 1Q26 yang dicatat oleh Telekom Malaysia (TM) menepati jangkaan dengan DPS sulung sementara pertama sebanyak 6.5 sen/saham diumumkan sebagai sebahagian daripada dasar bayaran dividen barunya. Kami berpendapat bahawa tumpuan teliti pada kos dan pemacu pertumbuhan jangka panjang akan menyokong CAGR perolehan teras FY26F-28F pada14%. TP kami (termasuk premium ESG 4%) menandakan EV/EBITDA 6.6x, seiring dengan purata lampau jangka panjangnya.

Permulaan bermusim; dividen suku tahun sulung

Untung teras bersih 1Q26 bertambah baik (+20.1% QoQ/+11.7% YoY) berikutan kos pembiayaan lebih rendah dan opex yang biasanya lebih tinggi pada 4Q25. Keputusan ini merangkumi 25% daripada ramalan FY26 kami (konsensus: 24%). DPS sementara pertama sebanyak 6.5sen/saham (dibayar pada 25 Jun) bermakna nisbah bayaran dividen (DPR) mencecah 78%. Walaupun hal ini melebihi sedikit pengumuman dasar dividen baru dengan bayaran sekurang-kurangnya 75% daripada perolehan yang dilaporkan, pihak pengurusan menekankan bahawa bayaran sukuan tahun tertakluk pada turun naik perolehan.

Pengurangan kiraan prabayaran 5G (bukan tunai)

EBIT teras (diselaraskan untuk pengurangan prabayaran 5G sebanyak MYR127.3j, kos peralihan kerjaya/skim pemisahan sukarela (VSS) yang tidak didedahkan dan juga FX) meningkat 9.8% QoQ (+8% YoY), ekoran kos peranti lebih rendah dan langkah kawalan kos yang cermat, dan kami percaya adanya sedikit penjimatan kos kakitangan daripada VSS sebelum ini. EBIT yang dilaporkan (bayangan TM dibuat berdasarkan hal ini) jatuh 22% YoY.

Hasil internet sedikit lebih rendah QoQ

Apabila asas langganan yang stabil mengimbangi ARPU lebih rendah sementara persaingan kekal rancak. Hasil TM Global (segmen borong) juga menyusut (-21% QoQ) disebabkan oleh asas perbandingan lebih tinggi pada 4Q25 dengan lebih 8 ribu tapak rangkaian belakang mudah alih dipasang. Sementara itu, hasil perusahaan (TM One) menyaksikan kenaikan kecil YoY – pertama kali sejak 3Q24. Kami meramalkan pertumbuhan segmen borong dan perolehan disokong oleh keupayaan pusat data (DC) yang lebih besar (kira-kira 40MW) dan permulaan operasi DC TM-Nxera pada 2H26 yang melibatkan lebih 60% daripada kapasiti 64MW (Fasa 1) dikontrakkan.

Penamatan akses 5G borong sedang melalui proses penyelesaian pertikaian

Berkenaan penamatan akses 5G borong untuk TM dengan Digital Nasional Berhad (DNB), TM berkata ia berada dalam hak kontraknya untuk berbuat demikian menerusi proses mekanisme pertikaian yang sedang berjalan demi menyelesaikan perselisihan. Sementara penyelesaian yang dipersetujui bersama dicapai (memandangkan TM juga merupakan penyedia gentian rangkaian belakang terbesar untuk DNB), kami tidak menolak kemungkinan denda dikenakan untuk penamatan ini. TM ingin beralih ke rangkaian 5G milik U Mobile pada kemudian tahun ini.

Ramalan dan penilaian

Ramalan kami dikekalkan dengan TP sama MYR9.30 (WACC: 8.2%). Hal ini bermakna EV/EBITDA hadapan sebanyak 6.6x, yang setara dengan purata EV/EBITDA lampaunya. Kami meramal perolehan akan disokong oleh ROIC yang lebih baik, potensi kenaikan daripada pengurusan modal dan pertumbuhan perolehan jangka panjang. Risiko-risiko utama ialah persaingan gentian runcit, perolehan lebih lemah daripada jangkaan, kekangan dasar dan capex lebih tinggi daripada anggaran.

Asas Penilaian

Kaedah DCF (WACC: 8.2%, TG: 0.5%)

Faktor Pemacu Utama

i. Pendapatan borong dan perusahaan meningkat dengan lebih kukuh
ii. Sumbangan DC berkembang
iii. Langkah mengoptimumkan kos

Risiko Utama

i. Persaingan rangkaian FBB runcit semakin rancak
ii. Perolehan lebih lemah daripada jangkaan
iii. Perkembangan dasar yang buruk

Profil Syarikat

Telekom Malaysia merupakan penyedia jalur lebar dan talian tetap utama di Malaysia yang memiliki prasarana gentian dan rangkaian kabel bawah laut antarabangsa yang terluas di dalam negara.

Carta Saranan

Penganalisis
Jeffrey Tan +603 2302 8112 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.