Perladangan: Lima Pertimbangan Utama Untuk Pelaksanaan B45/B50

Saham Pilihan Utama: Johor Plantations Group (JPG), Sarawak Oil Palms (SOP), IOI Corp (IOI), PP London Sumatra Indonesia (LSIP), SD Guthrie (SDG), dan First Resources (FR).

Selepas bermesyuarat dengan Asosiasi Produsen Biodiesel Indonesia (APROBI), kami mengetengahkan pertimbangan-pertimbangan utama untuk pelaksanaan mandat B45/B50 lebih awal seperti berikut:

Percubaan yang berjaya
Pembiayaan
Kapasiti
Kilang penapisan baru akan datang oleh Pertamina
Kemungkinan perubahan pada formula harga.

Saranan NEUTRAL kekal.

Pembiayaan mencukupi pada jurang harga POGO semasa

Dari segi pembiayaan, walaupun tiada dana dibawa ke hadapan dari 2025, pada jurang harga POGO
semasa sebanyak USD11/tong (Rajah 2), terdapat dana yang mencukupi untuk melaksanakan mandat B50 sekarang (Rajah 4). Kerajaan Indonesia sedang mempertimbangkan pelaksanaan lebih awal untuk B45/B50, yang mungkin dibuat secara berfasa merentasi sektor. Sudah tentu, perkara ini adalah sekiranya pengujian automotif (yang akan selesai pada bulan Jun) dan percubaan untuk enjin kereta api (yang bakal selesai pada Ogos) berjaya.

Kapasiti biodiesel di Indonesia mencukupi untuk B50

Kapasiti biodiesel Indonesia sekarang ialah 22.05j kL/tahun, dengan tiada tambahan besar dirancang untuk
2026-2027 (Rajah 5). Sekiranya mandat meningkat kepada B45, kadar penggunaan akan meningkat kepada 82% (daripada 71% pada 2025) dan jika ia meningkat kepada B50, kadar penggunaan akan menaik kepada 91%.

Salah satu pertimbangan utama lain ialah bekalan diesel baharu

Daripada kompleks Penapisan Balikpapan milik Pertamina yang dinaik taraf (Rajah 6) – berkapasiti 360 ribu tong sehari, dengan 43% daripadanya ialah diesel. Sejajar dengan keputusan Kerajaan Indonesia untuk berhenti mengeluarkan permit untuk import diesel mulai 2H26, Indonesia sekarang perlu menukar kebergantungannya pada diesel yang dihasilkan secara tempatan. Dengan kilang penapisan baru ini,
diesel yang dihasilkan secara tempatan dan diesel B40 sepatutnya mencukupi untuk memenuhi keperluan Indonesia.

Oleh itu, sekiranya pihak Kerajaan menaikkan mandat biodiesel kepada B50, kadar penggunaan kilang baru Pertamina (yang menelan belanja USD7.4bn) akan menurun. Maka, Kerajaan perlu mencari
keseimbangan antara hasrat untuk mengurangkan kos dagangan importnya (kerana kilang penapisan Pertamina masih perlu mengimport minyak gas sebagai bahan mentah) dan memastikan kilang baru Pertamina beroperasi dengan untung

Formula harga untuk biodiesel atau levi mungkin perlu disemak semula

Harga metanol (bahan utama dalam pengeluaran biodiesel merangkumi 15-20% daripada kos) sudah meningkat hampir 30% sejak konflik Timur Tengah bermula (Rajah 7). Metanol dari Timur Tengah membentuk 50% daripada import metanol Indonesia. Dengan itu, margin biodiesel mungkin akan terjejas danAPROBI juga tidak menolak kemungkinan mekanisme harga akan berubah daripada harga CPO tetap dengan tambahan USD85/tan kepada formula harga yang mengikut harga pasaran bahan mentah pada masa hadapan.

Selain itu, terdapat juga kemungkinan levi eksport minyak sawit akan berkurang sekiranya jurang harga POGO kekal lemah dan jika simpanan dana biodiesel mencapai paras penimbal selamat selama 6-12 bulan, serupa dengan penyelarasan yang dilaksanakan pada 2019.

Saranan NEUTRAL terhadap sektor

Harga CPO (MYR4,250/tan untuk 2026) dikekalkan buat masa sekarang.

Penganalisis
Hoe Lee Leng +603 2302 8110([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Sub Topik

Saham Pilihan Utama: Johor Plantations Group (JPG), Sarawak Oil Palms (SOP), IOI Corp (IOI), PP London Sumatra Indonesia (LSIP), SD Guthrie (SDG), dan First Resources (FR)

Kami menjangka sektor perladangan akan mencatat perolehan lebih lemah untuk 1Q26 secara QoQ dan YoY, walaupun hal ini dijangka pulih pada 2Q ekoran keluaran dan harga lebih tinggi. Di Malaysia, stok minyak sawit(PO) menokok 1.7% MoM kepada 2.31j tan pada Apr 2026. Paras inventori patut kekal stabil dalam jangka terdekat, kerana peningkatan pengeluaran secara bermusim dilemahkan oleh pembeli-pembeli yang menantikan pelancaran B50 di Indonesia pada bulan Julai. Kami kekalkan pendirian perdagangan positif dan taktikal.

Untuk 1QCY26, kami menjangka akan melihat trend perolehan yang sama untuk syarikat-syarikat perladangan yang menumpu pada pasaran Malaysia dan Indonesia – dengan untung 1Q26F mungkin menurun secara QoQ dan YoY

Perolehan QoQ akan diheret oleh keluaran lebih lemah akibat faktor musim walaupun harga CPO agak stabil, sementara perolehan YoY akan susut akibat harga CPO dan PK yang lebih rendah dan juga keluaran lebih lemah di Indonesia

Margin segmen hiliran mungkin mengalami tekanan bagi syarikat-syarikat Indonesia, manakala syarikat-syarikat Malaysia mungkin mengalami penambahbaikan.

Tanpa mengira margin biodiesel, kami menjangka syarikatsyarikat perladangan Indonesia yang memiliki operasi hiliran akan merekodkan prestasi QoQ yang lebih lemah akibat perbezaan cukai yang lebih kecil untuk operasi huluan ke hiliran iaitu sebanyak USD74/tan (-12% QoQ). Secara YoY, margin juga dijangka akan melemah apabila perbezaan cukai menyusut 26.2% YoY.

Sebaliknya, syarikat-syarikat hiliran Malaysian dapat meraih manfaat daripada margin lebih kukuh QoQ dan YoY apabila persaingan dari Indonesia mereda. Namun begitu, kami menegaskan bahawa kenaikan harga CPO yang mendadak pada bulan Mac mungkin sedikit sebanyak akan menganggu keseimbangan ini.

Keseluruhannya, kami menjangkakan syarikat-syarikat lain yang akan melaporkan keputusan kewangan bulan ini, akan merekodkan perolehan yang amnya menepati jangkaan untuk 1Q26

Berdasarkan anggaran paras pengeluaran FFB (Rajah 1). Daripada enam syarikat yang sudah melaporkan keputusan, empat tersasar daripada jangkaan – SDG, Wilmar International (WIL), Nusantara Sawit Sejahtera (NSSS), dan LSIP, manakala satu syarikat melangkaui jangkaan – Astra Agro Lestari (AALI), dan satu lagi menepati ramalan – SOP. Syarikat lain yang belum melaporkan prestasi – Kuala Lumpur Kepong (KLK), JPG, IOI, Ta Ann (TAH), FR, Golden Agri Resources (GGR), dan Bumitama Agri (BAL), rata-ratanya dijangka akan memenuhi ramalan, manakala TSH Resources (TSH) mungkin menghampakan apabila melihat pada trend keluaran FFB. Menuju ke 2Q26, kami menjangka perolehan akan memulih secara QoQ berikutan keluaran lebih kukuh secara bermusim dan harga CPO lebih tinggi

Didorong jumlah keluaran lebih tinggi dan eksport lebih rendah, paras inventori Malaysia pada Apr 2026 menaik kepada 2.31j tan (+1.71% MoM)

Lalu menaikkan nisbah stok/penggunaan tahunan kepada 11.1%. Menuju ke hadapan, kami berpendapat momentum eksport mungkin bertambah baik pada bulan Mei, apabila pembeli-pembeli di serata dunia menambah paras stok sebelum Indonesia beralih kepada mandat biodiesel B50 pada bulan Julai dan apabila jurang harga antara CPO dan minyak kacang soya (SBO) berkembang kepada USD504/tan sekarang (daripada USD377/tan pada April). Oleh itu, inventori mungkin mendatar pada Mei kerana permintaan yang lebih tinggi mungkin mengimbangi trend keluaran yang menaik.

Kami kekalkan pendirian perdagangan positif secara taktikal terhadap sektor ini

Walaupun wajaran NEUTRAL kami secara asasnya kekal sama. Andaian harga CPO kami ialah MYR4,400/tan an MYR4,300/tan untuk 2026 dan 2027.

Pandangan Awal Keputusan 1Q26

Perangkaan Bulanan

Risiko-Risiko

Risiko-risiko negatif utama yang boleh menjejaskan prospek kami termasuk:
i. Perang perdagangan terus berlarutan;
ii. Perubahan ketara dalam trend harga minyak mentah yang mengakibatkan pindaan
dalam mandat biodiesel;
iii. Ketidaknormalam cuaca yang menyebabkan berlakunya lambakan atau kekurangan
bekalan minyak sayuran;
iv. Perubahan mendadak dalam permintaan minyak sayuran yang disebabkan oleh
perubahan dalam kitaran ekonomi atau dinamik harga;
v. Keadaan buruh di Malaysia semakin memburuk lalu menyebabkan pengeluaran terjejas;
vi. Semakan pada struktur cukai dan dasar-dasar perdagangan Indonesia;
vii. Semakin banyak isu ESG yang perlu diteliti untuk syarikat-syarikat yang tersenarai di
bursa.