FCPO, Saham

Perladangan: Inventori Susut Kepada 2.2 Juta Tan Apabila Eksport Menaik

Saham Pilihan Utama: Johor Plantations Group (JPG), Sarawak Oil Palms (SOP), IOI Corp (IOI), London Sumatra Indonesia (LSIP), SD Guthrie (SDG) dan First Resources (FR)

Pada Mac, inventori minyak sawit (PO) Malaysia merosot kepada 2.27j tan. Paras inventori dijangka terus berada sekitar paras 2j tan kerana permintaan sepatutnya tetap kukuh memandangkan CPO diniagakan lebih rendah daripada minyak sayuran lain. Kami mengekalkan saranan NEUTRAL terhadap sektor ini, dan menyarankan para pelabur untuk terus berpegang pada dagangan positif.

Tahap pengeluaran menokok 7.2% MoM (-0.8% YoY) pada Mac

Lalu membawa pertumbuhan keluaran sejak awal 2026 hingga Mac kepada 11.1% YoY. Kenaikan MoM ini datang daripada ketiga-tiga wilayah yang didahului oleh Sarawak (+14.1%), Sabah (+7.4%) dan Semenanjung Malaysia (4.3%). Pertumbuhan YoY disokong oleh Sabah (+8.2%) and Sarawak (+0.6%), manakala pertumbuhan susut kepada 4.9% YoY di Semenanjung Malaysia.

Untuk Indonesia, data daripada Gabungan Pengusaha Kelapa Sawit Indonesia (GAPKI) hanya sehingga bulan Dis 2025, dengan keluaran CPO meningkat 8.7% pada awal 2025 hingga Dis. Dengan kenaikan keluaran tidak dijangkakan pada Mac, kita mungkin akan mencapai paras puncak dengan lebih awal tahun ini melainkan kejadian cuaca melampau berlaku. Kebarangkalian untuk kejadian El Nino berlaku kini mencecah 72-80% untuk Jun-Ogos 2026.

Eksport bagi Mac 2026 melambung naik 40.7% MoM (+54.3% YoY)

Lantas meningkatkan pertumbuhan eksport YTD-2026 kepada +28.4% YoY. Kenaikan secara MoM ini rata-ratanya telahpun diramalkan berlaku kerana CPO didagangkan pada harga purata yang lebih rendah sebanyak USD316/tan daripada minyak kacang soya (SBO) pada Mac 2026 (berbanding USD233/tan pada Feb 2026) walaupun pada harga diskaun lebih kecil sebanyak USD222/tan berbanding minyak bunga matahari (SFO) (berbanding USD297/tan pada Feb 2026). Kami ramalkan momentum eksport ini akan terus bertahan didorong oleh harga semasa CPO yang rendah bernilai USD325/tan berbanding SBO dan USD190/tan berbanding SFO, yang dapat menggalakkan minat membeli daripada negara-negara yang sensitif harga.

Pengimport menunjukkan minat bercampur baur pada Mac

Menurut Majlis Minyak Sawit Malaysia, paras stok untuk Feb 2026 masih lagi belum tersedia. Walaupun
kenaikan MoM dalam eksport Malaysia mungkin menandakan berlakunya beberapa kegiatan penambahan semula stok, kami ingin menekankan bahawa import PO India menyusut hampir 19% pada Mac kepada paras terendah dalam 3 bulan memandangkan ia menangguhkan pembelian kerana harga yang tinggi. Makluman: Kegiatan pembelian akan masih terarah kepada PO Indonesia berikutan struktur cukainya yang lebih menguntungkan (kadar cukai 26% berbanding 10% di Malaysia).

Paras inventori Mac 2026 oleh Malaysia jatuh kepada 2.27j tan (-16.1% MoM, +45.1% YoY) daripada 2.70j tan pada Feb 2026

Hal ini disebabkan oleh kenaikan eksport dan penurunan import walaupun tahap pengeluaran semakin tinggi. Dengan ini, nisbah stok/penggunaan tahunan bagi Mac 2026 jatuh kepada 11.0% (daripada 17.9% pada Feb) walaupun ia masih lagi melebihi paras purata lampau 15 tahun berjumlah 10%. Melangkah ke hadapan, kita mungkin akan melihat paras stok terus berada pada sekitar paras 2j tan untuk beberapa bulan berikutnya kerana permintaan CPO mungkin masih kukuh.

Walaupun andaian harga CPO kami bernilai MYR4,250/tan untuk 2026 dan MYR4,100/tan untuk 2027-2028 sekarang dalam semakan

Kami menyarankan para pelabur untuk mengambil pendirian dagangan positif yang taktikal terhadap sektor ini.

Risiko-Risiko

Risiko-risiko negatif utama yang boleh menjejaskan prospek kami termasuk:
i. Perang perdagangan terus berlarutan
ii. Perubahan ketara dalam trend harga minyak mentah yang mengakibatkan pindaan dalam mandat biodiesel
iii. Ketidaknormalam cuaca yang menyebabkan berlakunya lambakan atau kekurangan bekalan minyak sayuran
iv. Perubahan mendadak dalam permintaan minyak sayuran yang disebabkan oleh perubahan dalam kitaran ekonomi atau dinamik harga
v. Keadaan buruh di Malaysia semakin memburuk lalu menyebabkan pengeluaran terjejas
vi. Semakan pada struktur cukai dan dasar-dasar perdagangan Indonesia
vii. Semakin banyak isu ESG yang perlu diteliti untuk syarikat-syarikat yang tersenarai di bursa

Penganalisis
Hoe Lee Leng +603 2302 8110 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Previous ArticleNext Article

Gabungan AQRS: Bersedia Untuk Gelombang Prasarana Yang Seterusnya

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu mencecah MYR0.30 daripada MYR0.28, potensi kenaikan harga saham 76% dan kadar hasil dividen kira-kira 6% untuk FY26F (Jun)

Untung teras berjumlah MYR17.5j (+112% YoY) yang dicatatkan oleh Gabungan AQRS sepanjang tempoh 9 bulan pertama FY26 (9MFY26) berjaya melepasi jangkaan, dengan mencecah 92% unjuran sepenuh tahun kami dan konsensus. Penyimpangan positif ini berpunca daripada usaha pengoptimuman kos yang lebih baik merentasi kumpulan ini dengan GPM sebanyak 35% pada 3QFY26 berbanding dengan 18% pada 3QFY25. Projek hartanah milik AQRS di Johor Bahru, The Peak (GDV: MYR689j) mungkin menyaksikan tahap keterlihatan lebih kukuh akibat lokasi projek ini yang berdekatan stesen kereta api Sistem Transit Laju (RTS) Johor Bahru-Singapura.

Bahagian pembinaan AQRS

Mengalami kerugian sebelum cukai bernilai MYR3.4j pada 3QFY26 berbanding dengan untung sebelum cukai (PBT) sebanyak MYR7.6j yang direkodkan pada 3QFY25. Kerugian ini berpunca daripada kos-kos tambahan projek yang masih berjalan, sementara menunggu pemuktamadan akaun-akaun projek dan pemulihan daripada pelanggan. Pada masa yang sama, bahagian hartanah ini mencatat PBT teras berjumlah MYR10.7j pada 3QFY26 berbanding dengan kerugian teras sebelum cukai sebanyak MYR2.5j pada 3QFY25.

AQRS mencatat buku pesanan belum bayar bernilai MYR245j

Yang dianggap munasabah pada masa sekarang kerana tawaran kerja masih lagi belum meningkat untuk kontraktor-kontraktor bersaiz kecil hingga sederhana. Kami tidak menolak kemungkinan untuk AQRS menghantar tender dan meraih mana-mana pakej kerja daripada projek pembinaan semula lima stesen kereta api Transit Aliran Ringan 3 (LRT3) berikutan rekod prestasinya dalam projek Stadium Shah Alam dan stesen Glenmarie, termasuk dengan projek-projek sektor awam lain dalam buku tendernya.

Untuk bahagian hartanah, perolehan diperkukuh oleh jualan hartanah yang terjual dan belum dibil berjumlah MYR65.5j berbanding MYR191j setahun lalu manakala perolehan pada masa hadapan nanti mungkin datang daripada projek Serena Gambang di Pahang dengan nilai pembangunan kasar (GDV) sekitar MYR382j (pelancaran sasaran pada 1HCY26) dan juga The Peak di Johor. Dalam jangka lebih panjang, kami mungkin menerima sumbangan daripada usaha sama (JV) pembangunan hartanah terbaharunya dengan Rising Charm di Bangi (GDV: MYR600j).

Oleh sebab keputusan melangkaui jangkaan

Kami menaikkan perolehan FY26F28F sebanyak 13%, 13%, dan 5% dengan menyelaras andaian GPM kami. Oleh itu, kami meraih TP baharu melalui kaedah SOP sebanyak MYR0.30. Faktor pemangkin untuk AQRS termasuklah pelancaran Fasa 1B bagi Lebuh Raya Pan Borneo Sabah yang memberikan manfaat kepada perniagaan pratuang yang dimilikinya 49% (SEDCO Precast). Kontrak-kontrak untuk membekalkan komponen-komponen pratuang kepada projek tersebut dinilai pada anggaran lingkungan MYR400-500j (pada peringkat subkontraktor).

Disebabkan oleh pelbagai kewujudan faktor pendorong dan rekod prestasinya yang baik dalam projek-projek prasarana

(Transit Aliran Massa 1, Lebuh Raya Bertingkat Sungai Besi-Ulu Klang (SUKE), LRT3), saham ini dilihat menarik apabila ia diniagakan lebih daripada -2SD di bawah P/E purata 5 tahunnya dan catatan Indeks Pembinaan Bursa Malaysia. Dengan itu, saranan BELI kami dikekalkan.

Risiko negatif utama

Kegagalan mendapatkan kontrak baharu dengan cepat.

Asas Penilaian

Kami menilai kumpulan ini berdasarkan SOP-nya, yang diperoleh daripada gabungan metodologi penilaian P/E, DCF, dan RNAV.

Faktor Pemacu Utama

Berpotensi mendapat manfaat daripada tawaran kontrak Pan Borneo Sabah

Risiko Utama

Kegagalan untuk meraih kontrak baharu pada masa yang tepat.

Profil Syarikat

Gabungan AQRS terutamanya terbabit dalam pembinaan dan pembangunan hartanah

Carta Saranan

Penganalisis
Adam Bin Mohamed Rahim +603 2302 8101 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.