Saham

Telekomunikasi: Sektor Pelaburan Yang Lebih Selamat

Saham Pilihan Utama: Telekom Malaysia (TM)

Sikap pengelakan risiko yang semakin meninggi sudah menyebabkan sebahagian pelabur beralih arah kepada sektor ini yang mempunyai tarikan perolehan berteraskan pasaran domestik dan kadar pulangan dividen yang menarik (kira-kira 4%). Penilaian sektor berada hampir pada -2SD daripada purata EV/EBITDA lampau dan hal ini wajar berikutan aspek ketidaktentuan membabitkan 5G/Digital Nasional (DNB) dan persaingan yang sengit. Kami menyukai syarikat talian tetap/bersepadu disebabkan oleh prospek pertumbuhan lebih kukuh dan faktor-faktor pemangkin jangka panjang. Risiko utama: Persaingan, keputusan perolehan tersasar, kekangan kawal selia, dan dividen lebih rendah daripada jangkaan. Saranan NEUTRAL dikekalkan.

Pertumbuhan industri sederhana pada 2026; segmen talian tetap menyaksikan pertumbuhan lebih kukuh

Mengikut bayangan pengendali rangkaian mudah alih (MNO) untuk tahun 2026, pertumbuhan hasil industri akan terus sederhana (pertumbuhan mencecah digit tunggal rendah) dengan EBIT bergerak seiring dengan pertumbuhan hasil. Persaingan masih sengit dengan tekanan berterusan berlaku pada hasil data. Walaupun begitu, usaha-usaha penetapan semula harga tertentu dalam segmen jalur lebar gentian optik (FBB) dan segmen mudah alih pada 4Q25/YTD wajar diberikan perhatian dan mungkin menjadi tanda-tanda awal sebelum pengukuhan harga. Segmen-segmen FBB dan borong sepatutnya terus menjadi pendorong pertumbuhan utama kepada pemain-pemain talian tetap yang mencatat hasil gentian optik angkut balik domestik yang lebih kukuh (khususnya TM) dan jualan kabel dasar laut (hak milik tak boleh disangkal (IRU).

Kami mendapati kunci kira-kira yang kukuh oleh TM dan Time dotCom (TDC) berpotensi meningkatkan dividen

TDC menyasarkan hutang bersih/EBITDA untuk mencecah 1-1.5x sepanjang 2-3 tahun berikutnya (FY25: tunai bersih) dengan semakan dasar DPR sebanyak 50-75% (berikutan perolehan normal) berbanding “sehingga 50%” sebelum ini. DPR 69% yang tertinggi pernah direkodkan oleh TM pada FY25 memberikan isyarat bahawa akan adanya semakan pada dasar DPR yang sudah diguna pakai selama berdekad (40-60% PATAMI keseluruhan), yang kami fikir mungkin akan diumumkan semasa keputusan 1Q25-nya pada Mei. Kami diberitahu bahawa TM berhasrat untuk membiayai capex jangka lebih panjang daripada pinjaman tambahan (hutang bersih/EBITDA FY25: 0.4x), sekali gus melepaskan tunai yang dijana secara dalaman untuk pengagihan dividen kelak.

Perakaunan ekuiti DNB menunggu syarat-syarat duluan (CP) dipenuhi

Walaupun tiga MNO setiap satunya sudah membuat bayaran MYR327.8j kepada Kementerian Kewangan (MOF) sebagai sebahagian daripada pelaksanaan opsyen jual, perakaunan ekuiti kerugian DNB masih menunggu beberapa CP untuk dipenuhi menjelang 1H26. Ramalan kami untuk Maxis dan CelcomDigi (CDB) masih lagi belum mengambil kira DNB (yang asalnya dianggarkan memberikan kesan 7-9% pada perolehan teras FY26). Pasukan pengurusan CDB sebelum ini menyatakan bahawa pencairan daripada kerugian DNB akan mencecah bawah 5% (dari 2H26) kerana usaha penjimatan kos operasi berjaya mengurangkan kerugian dengan ketaranya.

Dapatkah TM melepaskan dirinya daripada situasi sukar ini?

TM dan DNB berada dalam pertikaian berhubung perjanjian borong 5G yang ditandatangani mereka pada tahun 2022. Kes asas kami adalah untuk TM meneruskan pengaturan borong itu sehingga tahun 2032. Hal ini juga menjadi kes senario terburuk kerana bergantung pada tafsiran DNB, perjanjian ini boleh terus mengikut TM dari segi undang-undang. Dalam senario kes terbaik, TM dapat keluar daripada DNB menjelang akhir tahun ini, lalu membolehkan ia beralih kepada rangkaian 5G U Mobile dengan dikenakan denda. Satu lagi pilihan yang ada ialah TM meneruskan pengaturan borong tersebut sehingga FY27. Pada pandangan kami, peralihan kepada perjanjian rangkaian teras pelbagai pengendali (MOCN) bersama dengan U Mobile lebih masuk akal kerana asas 5G TM adalah jauh lebih kecil daripada pesaing lain, sekali gus memberikan TM penjimatan dari segi kos borong dan langsung.

Penganalisis
Jeffrey Tan +603 2302 8112 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Previous Article

SC Dan Bursa Malaysia Perkenal Program MY Value Up

Suruhanjaya Sekuriti Malaysia (SC) dan Bursa Malaysia hari ini memperkenalkan Program MY Value Up, satu inisiatif kerjasama untuk menyokong syarikat awam tersenarai (PLC) Malaysia dalam meningkatkan penciptaan nilai jangka panjang mereka dan berubah menjadi cadangan pelaburan menarik di peringkat global.

Selaras dengan Pelan Induk Pasaran Modal 2026–2030 (Pelan Induk), MY Value Up mencerminkan komitmen bersama SC dan Bursa Malaysia untuk memupuk landskap korporat yang lebih dinamik.

Pada asasnya, program MY Value Up bertujuan untuk menggalakkan PLC menerima pakai pendekatan yang lebih peka dan proaktif dalam menyampaikan kemajuan dan perkembangan pertumbuhan mereka.

Dengan menggalakkan syarikat untuk menjelaskan dan menzahirkan strategi jangka sederhana hingga panjang mereka, MY Value Up membantu PLC mengutamakan cita-cita korporat yang lebih kukuh dan memudahkan penglibatan yang lebih bermakna dengan pelabur domestik dan serantau.

Ini juga membawa kepada pendedahan yang lebih telus dan berpandangan ke hadapan yang meningkatkan keyakinan pelabur dan menyokong keputusan peruntukan modal termaklum.

SC pada hari ini telah mengadakan sesi penglibatan dengan Pengerusi dan eksekutif Csuite daripada 88 PLC teratas yang disenaraikan di Bursa Malaysia dan peneraju industri pasaran modal. 88 PLC yang terpilih untuk program ini secara kolektifnya menyumbang sebanyak 80% permodalan pasaran syarikat tersenarai di Bursa Malaysia dengan setiap satunya mempunyai permodalan pasaran minimum kira-kira RM4 bilion. 

Sesi ini tertumpu kepada peranan penting yang dimainkan oleh PLC dalam memperkukuhkan penilaian korporat Malaysia dan daya tarikan pasaran keseluruhan.

Pengerusi SC, Dato’ Mohammad Faiz Azmi berkata MY Value Up membimbing pemikiran lembaga ke arah penciptaan nilai jangka panjang.

“Pelan Induk baharu ini menetapkan visi berani ke arah pasaran modal yang lebih dinamik dan berdaya saing. Matlamat kami adalah untuk bergerak bersama daripada budaya pematuhan semata-mata kepada budaya penciptaan nilai aktif. Ini merupakan masa yang sesuai untuk PLC terkemuka memperluas lensa penilaian dan menanda aras prestasi mereka terhadap yang terbaik dalam kelasnya, bukan sahaja secara domestik tetapi juga di peringkat serantau dan antarabangsa.” tambahnya.

Ketua Pegawai Eksekutif Bursa Malaysia, Dato’ Fad’l Mohamed berkata, “Program MY Value Up direka untuk meningkatkan keterlihatan dan pengiktirafan pasaran terhadap prestasi korporat asas dalam kalangan syarikat awam tersenarai yang mengambil bahagian. Dengan kerjasama Suruhanjaya Sekuriti Malaysia dan ekosistem pasaran yang lebih luas, Bursa Malaysia akan memajukan usaha ini dengan memperkukuhkan isyarat pasaran untuk syarikat tersenarai melalui penyampaian strategi yang lebih jelas, disiplin prestasi yang lebih kukuh dan penglibatan yang lebih mendalam dengan pelabur. Akhirnya, ini menyokong penemuan harga yang lebih berkesan dan menyumbang kepada pasaran modal yang lebih rancak yang mengiktiraf dan memberi ganjaran kepada nilai korporat jangka panjang.”

Bagi memastikan program ini praktikal dan berimpak, sesi penglibatan hari ini akan diikuti dengan beberapa siri bengkel teknikal. Ini akan membolehkan PLC yang mengambil bahagian memberikan maklum balas yang akan membantu membentuk MY Value Up.

Bagi menyokong pelancaran program yang berkesan, Buku Panduan yang menggariskan jangkaan di bawah MY Value Up akan dikeluarkan menjelang separuh pertama tahun ini.