Gamuda: Limpahan Peluang Daripada Perjanjian Baharu

Sub Topik

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu mencecah MYR6.11 daripada MYR6.19, potensi kenaikan harga saham 47% dan kadar hasil dividen 2% untuk FY27F (Jul).

Khazanah Air Perak (KAP), sebuah usaha sama (JV) dengan pembahagian 50:50 yang terdiri daripada Gamuda dan Perbadanan Kemajuan Negeri Perak (PKNPk), memeterai perjanjian bekalan air pukal (BWSA) dengan Perbadanan Bekalan Air Pulau Pinang (PBAPP) yang merangkumi pembelian air yang dirawat daripada bekalan air mentah berlebihan bawah Skim Bekalan Air Perak Utara (NPWSS). BWSA ialah sebuah perjanjian bekalan air dirawat untuk tempoh 40 tahun yang menguruskan penjualan air dirawat kepada PBAPP mulai 31 Mac 2032.

Imbasan semula berkenaan NPWSS

NPWSS direka untuk memindahkan 1,500j liter air mentah sehari (MLD) dari Sungai Perak ke Empangan Bukit Merah – dengan air mentah sebanyak 500MLD diperuntukkan kepada keperluan saliran segera bagi kawasan Perak Utara. Sementara itu, baki 1,000MLD pula bertujuan memenuhi permintaan air tempatan dan perindustrian Perak, termasuklah bekalan air dirawat kepada Taman Perindustrian Hijau Bersepadu Kerian, dengan lebihan bekalan yang ada digunakan untuk penjualan air dirawat kepada Pulau Pinang.

Bawah BWSA ini

PBAPP terikat untuk membuat pembelian minimum sebanyak 300MLD dan sehingga 500MLD (iaitu kapasiti maksimum bagi reka bentuk loji rawatan air ini). Jumlah caj kapasiti tahunan yang perlu dibayar oleh PBAPP bawah BWSA ini ialah MYR210j (atau MYR105j untuk pegangan GAM) yang diperoleh daripada kadar caj kapasiti berlingkungan antara MYR1.1507 hingga MYR1.9178 bagi setiap meter padu air dirawat untuk jumlah bekalan antara 300-500MLD.

Sementara itu, caj bermula pada MYR1.70 bagi setiap meter padu (tertakluk pada kenaikan 11.75% setiap tiga tahun) dengan perubahan pada pelepasan kenaikan kos bahan kimia dan elektrik yang dihadkan pada 4% setahun, di samping sebarang kos luar jangka di luar kawalan KAP. Pengesahan perjanjian muktamad antara KAP dan Kerajaan Perak disasarkan selewat-lewatnya pada 30 November.

GAM meraih dua peluang keemasan

Menerusi KAP, GAM akan mengiktiraf 50% daripada hasil berulang tersebut (dianggarkan mencecah kira-kira MYR250j dan margin PBT diandaikan lebih kurang 10% untuk pegangannya pada CY32) daripada NPWSS pada peringkat pemaju. Tambahan itu, KAP, sebagai pemilik projek NPWSS, mungkin akan melantik GAM sebagai kontraktor siap guna. Jumlah nilai pembangunan untuk NPWSS dianggarkan bernilai MYR5bn pada Jul 2025 tetapi tawaran kerja EPCC berkaitan NPWSS mungkin diterima kemudian.

Tiada pindaan dibuat pada anggaran perolehan kami

Jualan air yang dirawat akan bermula pada CY32, iaitu melepasi tempoh ramalan semasa kami. Namun begitu, kami mengambil peluang ini untuk memperhalusi andaian kami sebelum ini dalam penilaian SOP untuk NPWSS, memandangkan butiran terkini tentang BWSA yang merangkumi kenaikan 11.75% pada tarif asas MYR1.70 setiap meter padu untuk setiap tiga tahun, selain pelepasan kenaikan kos untuk bahan kimia dan elektrik, antara lainnya. Dengan itu, kami memperoleh TP baharu melalui kaedah SOP sebanyak MYR6.11 (daripada MYR6.19), yang memasukkan premium ESG 8% berdasarkan markah ESG-nya sebanyak 3.4. Risiko utama termasuk tempoh kos input tinggi yang berlarutan lamanya.

Asas penilaian

Kami menilai kumpulan ini berdasarkan SOP, yang diperoleh melalui gabungan kaedah penilaian P/E, DCF, dan RNAV.

Faktor pemacu utama

Perolehan Gamuda diperkukuh oleh pesanan pembinaan dan jualan hartanah.

Risiko utama

Kos input mahal yang berlarutan dengan lamanya.

Profil Syarikat

Gamuda sebuah syarikat pemegang pelaburan dan pembinaan kejuruteraan sivil. Melalui anak syarikatnya, Gamuda menyediakan pembinaan kerja tanah, mengilang dan membekalkan bahan permukaan jalan
raya, dan mengendalikan sebuah kuari dan projek pembinaan jalan raya.

Carta Saranan

Penganalisis
Adam Bin Mohamed Rahim +603 2302 8101 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Sub Topik

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu MYR9.80 daripada MYR10.50, potensi kenaikan harga saham 25%

Pada pendapat kami, penjualan saham Press Metal baru-baru ini menawarkan peluang untuk mengumpul saham tersebut kerana hujah pelaburan kami tetap bertahan, iaitu kekurangan bekalan aluminium jangka panjang yang diperkukuh lagi oleh kedudukan perlindungan PMAH yang menguntungkan. Selepas perolehan disemak, penilaian saham ini masih menarik apabila diniagakan pada P/E 22x, iaitu bawah purata lima tahunnya.

Kekurangan bekalan jangka panjang masih menjadi hujah utama

Kami anggarkan yang Selat Hormuz akan mengambil masa beberapa bulan untuk pulih secara beransur-ansur, dan kesesakan pelabuhan mungkin akan berlaku kelak. Yang lebih penting lagi, kami berpendapat bahawa kilang pelebur-pelebur serantau yang mengalami kerosakan akan memakan masa sehingga setahun untuk beransur-ansur mula beroperasi semula, dan hal ini akan menjadi faktor pemacu utama dalam jangka sederhana buat kekurangan bekalan jangka panjang.

Jika diimbas kembali: Emirates Global Aluminium – syarikat pelebur terbesar di rantau itu – dilaporkan mengalami kerosakan pada kira-kira 50% kapasitinya, sekali gus mengurangkan kapasiti peleburan serantau sebanyak 44% kepada 3.45j tan. Kami menjangka pasaran aluminium akan kekal kekurangan bekalan untuk jangka panjang, lantas mengembangkan anggaran kekurangan bekalan kepada 2-3j tan pada 2026 dan 1j tan pada 2027 berbanding kira-kira 600 ribu tan sebelum konflik bermula.

Oleh itu, sekiranya senario “kedamaian berpanjangan” diandaikan, kami masih menjangka harga aluminium akan kekal melepasi paras USD3,000/tan dalam jangka dekat hingga sederhana. Harga semerta kini berlegar antara USD3,100 dan USD3,200, lalu membawa harga purata YTD kepada USD3,333/tan. Jika harga kekal pada paras ini pada 2H26, kami menjangka harga purata 2026 akan mencecah antara USD3,100 dan USD3,200/tan, rata-ratanya setara dengan anggaran kami iaitu USD3,250/tan.

Namun begitu, pada 2027, melihat pada pemulihan beransuransur dalam kalangan syarikat pelebur di Asia Barat, di samping kapasiti baru yang berpotensi tiba dari Indonesia, harga aluminium mungkin mengalami tekanan penurunan tambahan, dengan mencapai purata USD3,000-3,100/tan. Oleh itu, kami memilih untuk mengambil pendirian konservatif dan menurunkan andaian harga kami untuk 2027 daripada USD3,150 kepada USD3,050/tan.

Potensi risiko positif FX

Walaupun Jabatan Ekonomi RHB meramalkan tiada potongan kadar akan dibuat pada 2026, plot bintik sekarang menunjukkan kemungkinan satu kenaikan kadar tahun ini, yang akan membawa nilai USD/MYR
kepada USD4.08 (+4% dalam tempoh empat minggu). Hal ini merupakan perkara positif buat PMAH, kerana >90% daripada produk keluarannya dieksport. Berdasarkan anggaran kami, kenaikan nilai USD setiap 2% akan meningkatkan perolehannya sebanyak sekitar 5%, jika tiada langkah perlindungan harga diambil.

Keseluruhannya, kami memotong perolehan FY26F-27F sebanyak 3% dan 5% sambil mengekalkan anggaran FY28 lebih kurang sama selepas merendahkan andaian harga aluminium kami dan mengambil kira kos karbon anod yang lebih tinggi sedikit.

TP kami diperoleh berdasarkanP/E FY27F25x (+1SD daripada purata lima tahunnya), iaitu nilai premium yang kami fikirkan berpatutan kerana harga aluminium masih menarik, dan seterusnya membawa kepada nisbah kos alumina berbanding aluminium yang lebih rendah daripada purata, sekali gus menyebabkan margin lebih baik secara keseluruhan. Risiko negatif utama: Pemulihan bekalan aluminium yang lebih cepat daripada disangka dan harga aluminium menjunam.

Faktor pemacu utama

i. Model berkos rendah PMAH terbukti berkesan apabila ia membantu kilang-kilangnya beroperasi pada kadar kos pengeluaran antara yang terendah di dunia.
ii. Harga aluminium yang kembali pulih dan nilai mata wang MYR yang lemah sepatutnya membantu menaikkan pendapatan bersih syarikat.

Risiko utama

i. Pertumbuhan bekalan yang lebih cepat daripada jangkaan
ii. Harga aluminium jatuh menjunam.
iii. Permintaan daripada ruang tenaga boleh dibaharui yang lebih rendah daripada yang dijangka.

Profil Syarikat

Press Metal merupakan sebuah syarikat aluminium berpangkalan di Malaysia yang mempunyai cawangan
yang meluas di serata dunia. Kumpulan ini menjalankan operasi penyempritan secara hiliran yang disepadukan dengan kilang peleburan aluminium greenfield di Mukah dan Samalaju di Sarawak yang mempunyai kapasiti gabungan tahunan mencecah 1,080,000 tan. Ia juga mengendalikan kilang penyemperitan aluminium di Malaysia dan China.

Masih Lagi Saham Pilihan Utama Kami

Kami masih memandang positif terhadap aluminium, didorong oleh:
i. Had yang dikenakan oleh China untuk keluaran aluminium
ii. Cabaran di Indonesia
iii. Premium Pelabuhan Utama Jepun (MJP) masih pada paras tinggi