Sunway Construction Satu Lagi Suku Tahun Berprestasi Hebat

Sub Topik

Saranan BELI kekal, harga sasar (TP) meningkat kepada MYR7.96 daripada MYR7.35, potensi kenaikan harga saham 26% dengan kadar hasil dividen kira-kira 5% bagi FY26F. Untung bersih teras FY25 bernilai MYR425j (+148%) yang direkodkan oleh Sunway Construction berjaya melangkaui jangkaan apabila prestasi ini mencapai 123% dan 124% unjuran sepenuh tahun kami dan konsensus. Penyimpangan positif ini berpunca daripada tahap kemajuan projek-projek pusat datanya (DC) yang lebih pantas daripada yang dijangkakan. SCGB mengumumkan DPS sementara sebanyak 9 sen, lalu membawa jumlah bayaran dividen kepada 50.5 sen sesaham yang kini menawarkan kadar pulangan dividen sebanyak 8%.

Untung sebelum cukai (PBT) bagi bahagian pembinaan

Melonjak naik 45% YoY pada 4Q25, dengan margin PBT kukuh mencecah 16.5% (4Q24: 7.9%) sewaktu kemajuan projek-projek yang masih berjalan khususnya DC semakin rancak (41% buku pesanannya terdiri daripada projek DC). Projek-projek ini mengalami semakan semula margin berikutan langkah penjimatan kos dan sumbangan daripada projek Laluan Sistem Transit Laju (RTS). Kemajuan projek yang dilihat menyerlah ialah DC PSR-MNC yang sudah 74% siap setakat akhir 4Q25 (akhir 3Q25: 54% siap dibina), dan ia dijangka selesai menjelang 2Q27.

Buku pesanan pembinaan SCGB

Mencecah kira-kira MYR5.7bn pada akhir 4Q25 berbanding MYR7.1bn semasa akhir 4Q24, dengan pesanan berjumlah MYR5.2bn berjaya diraih pada FY25. Syarikat ini mempunyai tender-tender masih berjalan bernilai MYR17.5bn (daripada MYR18.2bn pada 3Q25) dan mengikut anggaran kami, sekitar 80% daripadanya ialah kerja-kerja DC. Bakal tawaran kerja mungkin datang daripada projek-projek hartanah yang berkait dengan syarikat induknya, seperti Seremban Sentral, dan juga kerja-kerja perluasan yang akan dibuat untuk DC JHB1X0 di Sedenak yang mempunyai jumlah kapasiti terpasang antara 200-300MW.

Memandangkan keputusan kewangan mengatasi jangkaan

Kami bertindak menaikkan andaian penambahan kerja FY26 kepada MYR6bn (sejajar dengan sasaran SCGB sendiri) daripada MYR5.5bn. Hal ini membawakan kenaikan 13% dan 14% (selepas mengemas kini pengiraan kewangan) pada perolehan FY26-27F. Kami turut mengemukakan perolehan FY28F dengan mengambil kira andaian tawaran kerja baharu berjumlah MYR4.5bn. Maka, kami memperoleh TP baharu sebanyak MYR7.96 (daripada MYR7.35) termasuk premium ESG 4% (6% sebelum ini). TP kami ini diraih dengan menambatkan EPS FY26F pada P/E sasar yang sama sebanyak 23.5x. Kami rendahkan markah ESG daripada 3.3 kepada 3.2 kerana SCGB tidaklah begitu terlibat dengan projek-projek tenaga boleh diperbaharui seperti syarikat pesaing lain iaitu Gamuda (GAM MK, BELI, TP: MYR6.26) dan Binastra Corp (BNASTRA MK, BELI, TP: MYR2.72).

Saham ini diniagakan pada P/E FY27F 18.5x

Ia pernah didagangkan sekitar 15- 17x semasa fasa kenaikan sektor pembinaan pada tahun 2017 (tanpa sebarang faktor DC). Sehubungan dengan itu, ia sepatutnya menyaksikan penilaian lebih tinggi apabila diperkukuh oleh peluang kerja DC yang bermargin lebih baik dan masa penyiapan pembinaan yang lebih pantas ekoran pengalamannya yang terbina selama ini dalam ruang ini.

Faktor pemangkin yang penting kepada kenaikan harga saham selain tawaran DC baharu

sekiranya SCGB berjaya menerima sebarang pakej kerja daripada projek Transit Aliran Ringan Pulau Pinang kerana kerja prasarana terakhir yang dimenanginya ialah pakej 1B dan 5 daripada projek RTS Link tersebut pada Mac 2023. Risiko negatif utama: Tawaran kerja lebih rendah daripada jangkaan.

Asas Penilaian

Kami menilai syarikat ini berdasarkan P/E FY26F sebanyak 23.5x. Kedudukan hutang bersih Sunway Construction yang rendah membolehkan ia menerima lebih banyak kerja pada masa akan datang.

Faktor Pemacu Utama

Perolehan Sunway Construction disokong oleh:
i. Pesanan belum bayar tertunggak sebanyak kira kira MYR5.7bn, dan >90% adalah daripada bahagian pembinaan yang akan menjana pendapatan buat syarikat ini selama tiga tahun seterusnya;
ii. Pesanan berulang daripada syarikat induknya.

Risiko Utama

Tawaran kerja yang lebih rendah daripada jangkaan.

Penganalisis
Adam Bin Mohamed Rahim +603 2302 8101 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Sub Topik

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu MYR9.80 daripada MYR10.50, potensi kenaikan harga saham 25%

Pada pendapat kami, penjualan saham Press Metal baru-baru ini menawarkan peluang untuk mengumpul saham tersebut kerana hujah pelaburan kami tetap bertahan, iaitu kekurangan bekalan aluminium jangka panjang yang diperkukuh lagi oleh kedudukan perlindungan PMAH yang menguntungkan. Selepas perolehan disemak, penilaian saham ini masih menarik apabila diniagakan pada P/E 22x, iaitu bawah purata lima tahunnya.

Kekurangan bekalan jangka panjang masih menjadi hujah utama

Kami anggarkan yang Selat Hormuz akan mengambil masa beberapa bulan untuk pulih secara beransur-ansur, dan kesesakan pelabuhan mungkin akan berlaku kelak. Yang lebih penting lagi, kami berpendapat bahawa kilang pelebur-pelebur serantau yang mengalami kerosakan akan memakan masa sehingga setahun untuk beransur-ansur mula beroperasi semula, dan hal ini akan menjadi faktor pemacu utama dalam jangka sederhana buat kekurangan bekalan jangka panjang.

Jika diimbas kembali: Emirates Global Aluminium – syarikat pelebur terbesar di rantau itu – dilaporkan mengalami kerosakan pada kira-kira 50% kapasitinya, sekali gus mengurangkan kapasiti peleburan serantau sebanyak 44% kepada 3.45j tan. Kami menjangka pasaran aluminium akan kekal kekurangan bekalan untuk jangka panjang, lantas mengembangkan anggaran kekurangan bekalan kepada 2-3j tan pada 2026 dan 1j tan pada 2027 berbanding kira-kira 600 ribu tan sebelum konflik bermula.

Oleh itu, sekiranya senario “kedamaian berpanjangan” diandaikan, kami masih menjangka harga aluminium akan kekal melepasi paras USD3,000/tan dalam jangka dekat hingga sederhana. Harga semerta kini berlegar antara USD3,100 dan USD3,200, lalu membawa harga purata YTD kepada USD3,333/tan. Jika harga kekal pada paras ini pada 2H26, kami menjangka harga purata 2026 akan mencecah antara USD3,100 dan USD3,200/tan, rata-ratanya setara dengan anggaran kami iaitu USD3,250/tan.

Namun begitu, pada 2027, melihat pada pemulihan beransuransur dalam kalangan syarikat pelebur di Asia Barat, di samping kapasiti baru yang berpotensi tiba dari Indonesia, harga aluminium mungkin mengalami tekanan penurunan tambahan, dengan mencapai purata USD3,000-3,100/tan. Oleh itu, kami memilih untuk mengambil pendirian konservatif dan menurunkan andaian harga kami untuk 2027 daripada USD3,150 kepada USD3,050/tan.

Potensi risiko positif FX

Walaupun Jabatan Ekonomi RHB meramalkan tiada potongan kadar akan dibuat pada 2026, plot bintik sekarang menunjukkan kemungkinan satu kenaikan kadar tahun ini, yang akan membawa nilai USD/MYR
kepada USD4.08 (+4% dalam tempoh empat minggu). Hal ini merupakan perkara positif buat PMAH, kerana >90% daripada produk keluarannya dieksport. Berdasarkan anggaran kami, kenaikan nilai USD setiap 2% akan meningkatkan perolehannya sebanyak sekitar 5%, jika tiada langkah perlindungan harga diambil.

Keseluruhannya, kami memotong perolehan FY26F-27F sebanyak 3% dan 5% sambil mengekalkan anggaran FY28 lebih kurang sama selepas merendahkan andaian harga aluminium kami dan mengambil kira kos karbon anod yang lebih tinggi sedikit.

TP kami diperoleh berdasarkanP/E FY27F25x (+1SD daripada purata lima tahunnya), iaitu nilai premium yang kami fikirkan berpatutan kerana harga aluminium masih menarik, dan seterusnya membawa kepada nisbah kos alumina berbanding aluminium yang lebih rendah daripada purata, sekali gus menyebabkan margin lebih baik secara keseluruhan. Risiko negatif utama: Pemulihan bekalan aluminium yang lebih cepat daripada disangka dan harga aluminium menjunam.

Faktor pemacu utama

i. Model berkos rendah PMAH terbukti berkesan apabila ia membantu kilang-kilangnya beroperasi pada kadar kos pengeluaran antara yang terendah di dunia.
ii. Harga aluminium yang kembali pulih dan nilai mata wang MYR yang lemah sepatutnya membantu menaikkan pendapatan bersih syarikat.

Risiko utama

i. Pertumbuhan bekalan yang lebih cepat daripada jangkaan
ii. Harga aluminium jatuh menjunam.
iii. Permintaan daripada ruang tenaga boleh dibaharui yang lebih rendah daripada yang dijangka.

Profil Syarikat

Press Metal merupakan sebuah syarikat aluminium berpangkalan di Malaysia yang mempunyai cawangan
yang meluas di serata dunia. Kumpulan ini menjalankan operasi penyempritan secara hiliran yang disepadukan dengan kilang peleburan aluminium greenfield di Mukah dan Samalaju di Sarawak yang mempunyai kapasiti gabungan tahunan mencecah 1,080,000 tan. Ia juga mengendalikan kilang penyemperitan aluminium di Malaysia dan China.

Masih Lagi Saham Pilihan Utama Kami

Kami masih memandang positif terhadap aluminium, didorong oleh:
i. Had yang dikenakan oleh China untuk keluaran aluminium
ii. Cabaran di Indonesia
iii. Premium Pelabuhan Utama Jepun (MJP) masih pada paras tinggi