Sunway Construction Satu Lagi Suku Tahun Berprestasi Hebat

Sub Topik

Saranan BELI kekal, harga sasar (TP) meningkat kepada MYR7.96 daripada MYR7.35, potensi kenaikan harga saham 26% dengan kadar hasil dividen kira-kira 5% bagi FY26F. Untung bersih teras FY25 bernilai MYR425j (+148%) yang direkodkan oleh Sunway Construction berjaya melangkaui jangkaan apabila prestasi ini mencapai 123% dan 124% unjuran sepenuh tahun kami dan konsensus. Penyimpangan positif ini berpunca daripada tahap kemajuan projek-projek pusat datanya (DC) yang lebih pantas daripada yang dijangkakan. SCGB mengumumkan DPS sementara sebanyak 9 sen, lalu membawa jumlah bayaran dividen kepada 50.5 sen sesaham yang kini menawarkan kadar pulangan dividen sebanyak 8%.

Untung sebelum cukai (PBT) bagi bahagian pembinaan

Melonjak naik 45% YoY pada 4Q25, dengan margin PBT kukuh mencecah 16.5% (4Q24: 7.9%) sewaktu kemajuan projek-projek yang masih berjalan khususnya DC semakin rancak (41% buku pesanannya terdiri daripada projek DC). Projek-projek ini mengalami semakan semula margin berikutan langkah penjimatan kos dan sumbangan daripada projek Laluan Sistem Transit Laju (RTS). Kemajuan projek yang dilihat menyerlah ialah DC PSR-MNC yang sudah 74% siap setakat akhir 4Q25 (akhir 3Q25: 54% siap dibina), dan ia dijangka selesai menjelang 2Q27.

Buku pesanan pembinaan SCGB

Mencecah kira-kira MYR5.7bn pada akhir 4Q25 berbanding MYR7.1bn semasa akhir 4Q24, dengan pesanan berjumlah MYR5.2bn berjaya diraih pada FY25. Syarikat ini mempunyai tender-tender masih berjalan bernilai MYR17.5bn (daripada MYR18.2bn pada 3Q25) dan mengikut anggaran kami, sekitar 80% daripadanya ialah kerja-kerja DC. Bakal tawaran kerja mungkin datang daripada projek-projek hartanah yang berkait dengan syarikat induknya, seperti Seremban Sentral, dan juga kerja-kerja perluasan yang akan dibuat untuk DC JHB1X0 di Sedenak yang mempunyai jumlah kapasiti terpasang antara 200-300MW.

Memandangkan keputusan kewangan mengatasi jangkaan

Kami bertindak menaikkan andaian penambahan kerja FY26 kepada MYR6bn (sejajar dengan sasaran SCGB sendiri) daripada MYR5.5bn. Hal ini membawakan kenaikan 13% dan 14% (selepas mengemas kini pengiraan kewangan) pada perolehan FY26-27F. Kami turut mengemukakan perolehan FY28F dengan mengambil kira andaian tawaran kerja baharu berjumlah MYR4.5bn. Maka, kami memperoleh TP baharu sebanyak MYR7.96 (daripada MYR7.35) termasuk premium ESG 4% (6% sebelum ini). TP kami ini diraih dengan menambatkan EPS FY26F pada P/E sasar yang sama sebanyak 23.5x. Kami rendahkan markah ESG daripada 3.3 kepada 3.2 kerana SCGB tidaklah begitu terlibat dengan projek-projek tenaga boleh diperbaharui seperti syarikat pesaing lain iaitu Gamuda (GAM MK, BELI, TP: MYR6.26) dan Binastra Corp (BNASTRA MK, BELI, TP: MYR2.72).

Saham ini diniagakan pada P/E FY27F 18.5x

Ia pernah didagangkan sekitar 15- 17x semasa fasa kenaikan sektor pembinaan pada tahun 2017 (tanpa sebarang faktor DC). Sehubungan dengan itu, ia sepatutnya menyaksikan penilaian lebih tinggi apabila diperkukuh oleh peluang kerja DC yang bermargin lebih baik dan masa penyiapan pembinaan yang lebih pantas ekoran pengalamannya yang terbina selama ini dalam ruang ini.

Faktor pemangkin yang penting kepada kenaikan harga saham selain tawaran DC baharu

sekiranya SCGB berjaya menerima sebarang pakej kerja daripada projek Transit Aliran Ringan Pulau Pinang kerana kerja prasarana terakhir yang dimenanginya ialah pakej 1B dan 5 daripada projek RTS Link tersebut pada Mac 2023. Risiko negatif utama: Tawaran kerja lebih rendah daripada jangkaan.

Asas Penilaian

Kami menilai syarikat ini berdasarkan P/E FY26F sebanyak 23.5x. Kedudukan hutang bersih Sunway Construction yang rendah membolehkan ia menerima lebih banyak kerja pada masa akan datang.

Faktor Pemacu Utama

Perolehan Sunway Construction disokong oleh:
i. Pesanan belum bayar tertunggak sebanyak kira kira MYR5.7bn, dan >90% adalah daripada bahagian pembinaan yang akan menjana pendapatan buat syarikat ini selama tiga tahun seterusnya;
ii. Pesanan berulang daripada syarikat induknya.

Risiko Utama

Tawaran kerja yang lebih rendah daripada jangkaan.

Penganalisis
Adam Bin Mohamed Rahim +603 2302 8101 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Kekal WAJARAN TINGGI; Saham Pilihan Utama

Johor Plantations Group (JPG), Sarawak Oil Palms (SOP), IOI Corp (IOI), Hap Seng Plantations (HAPL), Triputra Agro Persada (TAPG), PP London Sumatra Indonesia (LSIP), SD Guthrie (SDG), dan First Resources (FR). Di Malaysia, stok PO menokok 4.8% MoM kepada 2.54j tan pada bulan Jun. Kami menjangka keluaran PO akan menurun, manakala permintaan eksport patut terus meningkat apabila paras stok bawah purata di India dan Bangladesh mungkin mencetuskan aktiviti penambahan stok dalam jangka dekat.

Ramalan terkini oleh Persatuan Atmosfera dan Lautan Negara AS pada 9 Julai menyatakan bahawa El Niño telah menguat sepanjang bulan lalu

Ia dijangka akan memburuk sepanjang 2026. Di samping ramalan model, gandingan kukuh antara peredaran atmosfera dan peredaran lautan di Lautan Pasifik menyumbang pada keyakinan yang tinggi bahawa El Niño akan terus berlaku sehingga awal tahun 2027, dengan kebarangkalian 97% untuk fenomena El Niño yang kuat/sangat kuat pada Oktober-Disember. Sekiranya ramalan ini berlaku, ia akan termasuk dalam senarai fenomena El Niño yang terbesar dalam sejarah sejak 1950.

Walaupun Biro Meteorologi Australia

Setuju yang ramalan menunjukkan kejadian El Niño yang kuat sehingga amat kuat, berdasarkan tahap pemanasan di kawasan Pasifik tropika tengah, ia berpendapat hanya lebih kurang separuh daripada model
menunjukkan bahawa fenomena ini mungkin mencapai tahap puncak pada antara tahap tertinggi yang diperhatikan sejak tahun 1950. Tambahan itu, Dwikutub Lautan India masih berada dalam kawasan neutral (-0.16 Celsius), dan perlu berada dalam kawasan positif sebelum fenomena El Niño yang kuat disahkan. Kami terus menantikan pengesahan tentang kekuatan fenomena El Niño sebelum membuat sebarang pindaan ketara terhadap andaian harga CPO kami.

Keluaran CPO Malaysia pada bulan Jun meningkat 8.1% MoM (-3.2% YoY)

Lalu membawa pertumbuhan dari awal tahun ini hingga Jun kepada +0.6% YoY. Sebaliknya, Indonesia mencatat pertumbuhan kukuh pada +13.3% YoY setakat YTD-April. Eksport bertambah baik 6.2% MoM (-4.5% YoY), meskipun diskaun PO mengecil berbanding minyak kacang soya (SBO) (Jun: USD419/tan berbanding Mei: USD509/tan), sementara diskaun minyak bunga matahari (SFO) melebar (Jun: USD278/tan berbanding Mei: USD249/tan). Setakat Mei 2026, paras stok di negara-negara pengimport utama dilihat bercampur aduk; paras stok di China (+42%) dan Pakistan (+17%) melepasi paras purata lampau, manakala paras di India (-10%) dan Bangladesh (-23%) adalah lebih rendah, sekali gus menunjukkan kemungkinan kegiatan penambahan stok akan dibuat dalam jangka terdekat.

Tahap keluaran dan import yang lebih tinggi, sebahagiannya diimbangi oleh eskport lebih kukuh

Bertindak menaikkan paras inventori Malaysia pada Jun 2026 kepada 2.54j tan (+4.8% MoM). Hal ini sekali gus meningkatkan nisbah stok berbanding penggunaan tahunan kepada 12.4%. Menuju ke hadapan, kami menjangka paras stok akan terus meningkat kerana keluaran berada dalam musim puncak, walaupun akan dilemahkan sedikit oleh permintaan yang bertambah apabila kegiatan penambahan stok dibuat berterusan dan mandat B50 Indonesia bermula pada Julai – kedua-dua perkara ini menyokong pembelian eksport.

Kami kekalkan saranan WAJARAN TINGGI terhadap sektor dan andaian harga CPO

Pada MYR4,400/tan dan MYR4,300/tan untuk 2026 dan 2027. Namun begitu, kami terus menegaskan risiko positif dalam andaian harga kami untuk tahun 2027, memandangkan kesan ketara El Niño yang hanya dirasai selepas 12 bulan. Harga CPO YTD sekarang mencecah MYR4,356/tan.

Risiko

Risiko-risiko utama yang dapat menjejaskan prospek kami termasuk:

i. Ketegangan geopolitik dan perang dagangan kian meruncing
ii. Perubahan ketara pada trend harga minyak mentah yang dapat menyebabkan mandat biodiesel dipinda
iii. Ketidaknormalan cuaca mengakibatkan lambakan ataupun kekurangan bekalan minyak sayuran
iv. Perubahan ketara pada permintaan minyak sayuran yang berpunca daripada peralihan kitaran ekonomi atau dinamik harga
v. Perubahan dasar yang mendadak di negara-negara pengimport dan pengeksport utama
vi. Semakan pada struktur cukai dan dasar-dasar kerajaan Indonesia
vii. Lebih banyak isu ESG yang perlu diteliti untuk syarikat-syarikat yang tersenarai.