Ta Ann: Status Syarikat Perladangan Tulen Jadi Penimbal Kepada Kelemahan Segmen Kayu Kayan

Sub Topik

Saranan NEUTRAL kekal, harga sasar (TP) baharu menaik kepada MYR4.95 daripada MYR4.32, potensi penurunan harga 6% dengan kadar hasil dividen kirakira 8% untuk FY26F

Kami ingin menekan bahawa status Ta Ann sebagai sebuah syarikat perladangan tulen menguatkan lagi kepekaan perolehannya terhadap pergerakan harga CPO secara dua hala. Walaupun penilaian pasarannya ialah P/E 10x untuk FY26F (pada paras puncak dalam julat 8-10x yang dicatatkan oleh syarikat pesaing, dan P/E lampaunya), saham ini sepatutnya terus didorong oleh pulangan dividen yang lumayan.

Pertumbuhan FFB tinggi bakal memacu pembendungan kos unit

TAH membayangkan FFB akan berkembang pada kadar 12.6% YoY kepada 773 ribu tan tahun ini, dibantu oleh kawasan tanaman matang yang semakin membesar (2,170 ha) dan unjuran pulangan FFB semakin tinggi sebanyak 17.14 tan/ha (berbanding 16.95 tan/ha pada 2025). Hasil pengeluaran untuk 2M26 meningkat 7.2% YoY, dibantu oleh perubahan kepada cuaca kering berbanding cuaca hujan yang berpanjangan pada awal tahun 2025.

Kami menaikkan unjuran pertumbuhan FFB kepada 4.4-8.2% daripada 1.2-7.6%, untuk FY26-28. Menurut jangkaan pihak pengurusan, kos unit bagi FY26 akan terus mendatar pada MYR2,000/tan berikutan kenaikan jumlah hasil pengeluaran dan kos baja yang lebih rendah pada 1H26 (-5% YoY). Kami rendahkan andaian kos unit sebanyak 5% untuk FY26 dan 2% untuk FY27-28F.

Kekukuhan harga CPO akan menaikkan lagi perolehan

Sejak awal tahun hingga sekarang (YTD), harga CPO sudah meningkat 15.2% dengan catatan purata sebanyak MYR4,171/tan. Sebagai syarikat perladangan tulen, TAH amatlah sensitif pada harga CPO dengan setiap perubahan sebanyak MYR100/tan menjejaskan perolehan pada kira-kira 12-15%. Sekiranya harga CPO berterusan pada paras semasa sebanyak MYR4,500/tan sepanjang tempoh FY26, jangkaan perolehan kami akan menaik kirakira 30%.

Sekiranya hal ini berlaku dan nisbah bayaran dividen adalah sebanyak 70-80%, DPS mungkin menaik kepada 52 sen (daripada 40 sen sekarang) iaitu dengan kadar hasil sebanyak 9.75% (daripada 7.6% sekarang). Seandainya harga CPO jatuh, TAH akan lebih terdedah kepada perubahan harga ini berbanding para pesaingnya

Segmen kayu kayan akan pulang modal pada FY26

Hasil pengeluaran kayu balak pada 2M26 melambung naik 159% akibat kesan asas rendah, cuaca baik, dan kuota pembalakan lebih tinggi. Sehubungan itu, kami menaikkan pertumbuhan hasil balak untuk FY26-27F kepada 6.5-9.3% daripada -0.5-5.3%. TAH sedang mempelbagaikan jejak eksport papan lapisnya. Setakat Jan 2026, komposisi eksport secara geografinya terbahagi sama rata antara Jepun dan Yaman (daripada 95% ke Jepun sebelum ini).

Pihak pengurusan meramalkan permintaan kukuh dari Yaman, didorong oleh keperluan-keperluan untuk pembinaan semula infrastruktur selepas konflik negara berakhir. Oleh itu, kami meningkatkan ramalan pertumbuhan eksport kepada 5-12.9% daripada 2.6-2.9% untuk FY26-27. Untuk mengurangkan kemerosotan margin, TAH menggantikan mesin-mesinnya yang lama bagi merendahkan kos overhed, dan juga bekerjasama dengan Kerajaan untuk mendapatkan bantuan royalti sementara. Sementara menunggu penjelasan lebih lanjut, kami bertindak mengekalkan andaian pulang modal kami untuk segmen kayu kayan.

Secara keseluruhannya, kami naikkan perolehan FY26-28F sebanyak 14.9%, 7.4% dan 8.8%

Bagi mencerminkan perubahan-perubahan yang berlaku ini. Kami kekalkan saranan NEUTRAL dengan TP baharu sebanyak MYR4.95 yang mencerminkan P/E FY26F 11x. Diskaun ESG 16% dimasukkan dalam TP kerana markah ESG TAH sebanyak 2.2 daripada 4 adalah bawah paras median negara, iaitu 3.

Asas Penilaian

Kami mengenakan P/E sasar 11x pada ramalan perolehan Dis 2026F, selaras dengan penilaian untuk syarikat pesaing bermodal kecil.

Faktor Pemacu Utama

i. Kenaikan harga CPO
ii. Kapasiti pemprosesan FFB bertambah kerana adanya kilang minyak baharu
iii. Kenaikan jumlah eksport kayu balak

Risiko Utama

Risiko-risiko negatif
i. Penurunan harga CPO
ii. Risiko cuaca
iii. Kesan buruk daripada perubahan dalam dinamik permintaan dan bekalan dalam industri perkayuan
Kejadian yang sebaliknya akan melambangkan risikorisiko positif

Profil Syarikat

Ta Ann terutamanya terbabit dalam pengeluaran dan penjualan papan lapis, perdagangan kayu balak dan penanaman minyak sawit.

Carta Saranan

Penganalisis
Hoe Lee Leng +603 2302 8110 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Sub Topik

Naik taraf kepada WAJARAN TINGGI daripada Neutral; Saham Pilihan Utama: Dialog (DLG) dan MISC

Harga minyak dilihat melonjak naik di tengah-tengah pertelingkahan geopolitik yang kian rancak di Timur Tengah, dipacu oleh risiko gangguan bekalan di Selat Hormuz dan kerosakan yang dilaporkan pada prasarana penapisan penting di Negara-Negara Teluk. Walaupun kami menjangka harga akan menurun dari semasa ke semasa, pemulihan bekalan tidak mungkin berlaku serta merta, disebabkan oleh kelewatan dalam pemulaan semula operasi dan kekangan logistik.

Oleh demikian itu, harga minyak berkemungkinan akan kekal meninggi dalam jangka terdekat, lantas menyokong perolehan sektor. Kami melihat adanya peluang untuk prestasi melangkaui jangkaan dalam jangka dekat, khususnya dalam kalangan syarikat segmen pertengahan dan sesetengah syarikat huluan yang meraih manfaat daripada situasi ini.

Ramalan Brent disemak naik, lalu mencerminkan kekukuhan jangka dekat

Kami menaikkan ramalan purata minyak mentah Brent 2026 kepada USD82.50/tong daripada USD62/tong dan juga mengemukakan ramalan 2027 iaitu USD72/tong. Nilai ini mencerminkan pandangan kami bahawa harga minyak akan kekal tinggi dalam jangka dekat tatkala gangguan berlaku, sebelum beransur-ansur kembali normal apabila keadaan bekalan bertambah baik dan premium risiko mereda.

Namun begitu, dalam senario yang lebih buruk yang melibatkan konflik berlarutan atau semakin meruncing, harga minyak mungkin meningkat dengan ketara – berpotensi mencecah USD140-150/tong, bergantung pada tahap keburukan dan tempoh gangguan bekalan berlaku.

Harga minyak bakal kembali normal secara beransur-ansur, bukannya serta merta

Kami tidak menjangka harga minyak akan kembali ke paras sebelum konflik dengan serta merta, kerana kelewatan dalam permulaan semula operasi, kekangan logistik, dan premium risiko yang berlarutan mungkin menyebabkan harga meninggi dalam jangka dekat. Walau bagaimanapun, apabila rantaian bekalan menstabil, kami menjangka harga akan turun sekitar paras pertengahan USD80/tong sebelum bergerak lebih rendah ke arah andaian jangka sederhana kami.

Saham Pilihan Utama kami masih lagi DLG dan MISC

Menerusi pendedahan kepada segmen huluannya, DLG berpotensi meraih keuntungan separa daripada
kenaikan harga minyak, sedangkan perniagaan terminal tangki teras dan segmen pertengahannya terus mendatangkan perolehan yang terkawal dan berulangan. Sementara itu, MISC bakal mendapat kelebihan daripada kadar tambang kapal tangki yang mahal kerana ketegangan geopolitik dan gangguan bekalan yang menjejaskan ketersediaan kapal yang beroperasi selain menaikkan permintaan untuk tambang muatan.

Petronas Chemicals (PCHEM)

Mungkin muncul sebagai penerima manfaat utama sekiranya keadaan pertikaian berlarutan lebih lama kerana gangguan bekalan yang berterusan dan harga minyak yang tinggi dapat menyebabkan pasaran petrokimia terus kekurangan bekalan. Hal ini sekali gus menyokong kenaikan harga barang dan menaikkan perbezaan harga antara barang. Walau bagaimanapun, kami percaya tahap keterukan dan kemampanan kenaikan harga saham masih lagi tidak dapat dipastikan kerana ia amat bergantung pada tempoh gangguan bekalan itu dan keadaan-keadaan yang mendasari permintaan.

Risiko utama pada saranan kami

Harga dan permintaan dunia untuk minyak lebih rendah daripada jangkaan lebih-lebih lagi dari China.