Prestasi SD Guthrie Lebih Lemah QoQ Pada 4Q25 Akibat Kurangnya Jualan Tanah

Sub Topik

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu mencecah MYR6.70 daripada MYR6.95 melalui SOP, potensi kenaikan harga saham 14% dan kadar dividen sekitar 3%. Perolehan FY25 rata-ratanya dilihat menepati jangkaan apabila tiada untung jualan tanah baru yang lain diiktiraf semasa suku tersebut. Kami terus menyukai saham SD Guthrie disebabkan oleh strategi pemelbagaian operasinya, manakala penilaian masih tampak menarik. Ia diniagakan pada P/E 2026F 17.9x, iaitu pada sisi rendah dalam paras lingkungan syarikat pesaing antara 17-20x.

Perolehan teras 4Q25 rata-ratanya mencapai jangkaan kami dan konsensus

Pada 95-105% ramalan FY25. Perolehan 4Q25 jatuh 50% QoQ disebabkan oleh kurangnya jualan tanah yang diiktiraf semasa suku tahun ini. SDG mengumumkan DPS akhir sebanyak 10.35 sen, lantas membawa DPS FY25 kepada 18.1 sen, atau nisbah bayaran bersih mencecah 50% dan kadar hasil dividen 3%.

SDG merekodkan harga jualan purata (ASP) minyak sawit mentah (CPO) bernilai MYR4,254/tan pada FY25 (+4% YoY), manakala harga isirung sawit (PK) meningkat 33% YoY kepada MYR3,219/tan.

Keluaran tandan buah segar (FFB) 4Q25 dilihat mendatar secara QoQ dan YoY

Lalu membawa jumlah keluaran FY25 kepada +1.2% YoY, iaitu sedikit di bawah anggaran kami sebanyak +2.2% untuk FY25, tetapi seiring dengan sasaran lebih tinggi yang ditetapkan oleh pihak pengurusan. Untuk FY26F, SDG menjangkakan pertumbuhan FFB melebihi 5% YoY, daripada sumbangan lebih kukuh dalam semua segmen operasi. Pada 1M26, keluaran FFB jatuh 2.3% YoY. Kami mengekalkan ramalan pertumbuhan FFB 2026F pada 4% sebagai langkah konservatif.

Mengikut anggaran kami, kos unit 4Q25 meningkat QoQ daripada MYR2,577/tan pada 3Q25

Disebabkan oleh penggunaan baja lebih banyak, kerana SDG mungkin mencuba untuk menghabiskan penggunaan bajanya untuk tahun tersebut. Untuk FY26, SDG menender keperluan baja sepenuh tahunnya pada harga 1-3% lebih tinggi YoY, yang mungkin bermakna kos pengeluaran akan kekal sama pada sekitar MYR2,500-2600/tan, selari dengan ramalan kami.

Margin segmen hiliran menokok kepada 3.9% pada 4Q25 (3Q25: 3.3%)

Disebabkan oleh pemulihan dalam operasi pukalnya di Asia Pasifik yang mencatat margin dan jumlah jualan yang lebih tinggi. Walaupun begitu, hal ini diimbangi oleh margin lebih lemah daripada kilang-kilang penapisan berlainan di Asia Pasifik dan Kesatuan Eropah (EU). Namun begitu, margin PBIT FY25 jatuh kepada 3% (daripada 3.3% pada FY24), disebabkan oleh penyusutan margin di Eropah tatkala permintaan yang lemah. Menuju ke hadapan, kami unjurkan peningkatan margin yang kecil pada FY26 daripada operasinya di Asia Pasifik.

Kami pinda perolehan FY26F-27F sebanyak -3.2% dan +1.3%

Selepas mengemas kini andaian FX dalaman, dan mengambil kira duti eksport dan levi terkini di Indonesia. Tiada pindaan perolehan lain dibuat sebelum taklimat penganalisis diadakan hari ini.

Saranan BELI kekal dengan TP MYR6.70 (daripada MYR6.95)

Selepas memasukkan premium ESG 4%. Penilaian masih menarik pada P/E 2026F 17.9x berbanding lingkungan penilaian syarikat pesaing antara 17-20x.

Asas Penilaian

Penilaian SOP, yang membabitkan:
i. P/E 2026F 20x untuk segmen perladangan
ii. P/E 18x 2026F untuk bahagian hiliran
iii. RNAV pada bank tanah hartanahnya

Faktor Pemacu Utama

i. Kenaikan harga CPO
ii. Pengeluaran FFB lebih tinggi
iii. Daya saing bahagian pemprosesan hilirannya yang lebih tinggi berbanding syarikat pesaing

Risiko Utama

i. Penurunan harga CPO
ii. Risiko cuaca
iii. Kesan negatif akibat dinamik permintaan dan bekalan dalam industri minyak sayuran dunia

Penganalisis
Hoe Lee Leng +603 2302 8110 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Kekal WAJARAN TINGGI; Saham Pilihan Utama: Press Metal (PMAH)

Meskipun Press Metal menyaksikan harga sahamnya menurun secara beransur-ansur daripada paras kemuncaknya akibat penurunan harga aluminium (kini pada USD3,000- 3,100/tan), saham ini terus menjadi Saham Pilihan Utama sektor kami berdasarkan hujahan pelaburan kami tentang kekurangan bekalan jangka panjang selepas melandanya konflik di Asia Barat. Penilaian untuk saham-saham bawah liputan kajian kami adalah menarik dengan kedua-duanya diniagakan di bawah paras purata lampau masing-masing.

Harga aluminium menghampiri paras sebelum konflik tatkala dialog perdamaian antara AS dengan Iran

Yang membawa kepada pembukaan semula Selat Hormuz (SoH) secara berperingkat. Keadaan ini menyebabkan harga aluminium susut sebanyak 19% dalam tempoh empat minggu, memandangkan kebanyakan logam yang dihasilkan di negara-negara Teluk (merangkumi 8-9% bekalan dunia) melalui SoH, di samping penghantaran stok suapan aluminium yang memasuki rantau tersebut

Kadar pengeluaran China tinggi, harga tembaga yang lebih rendah menekan lagi harga aluminium

Keluaran aluminium oleh China meningkat 4% MoM pada Mei, dan hal ini bermakna jumlah pengeluaran tahunan adalah sebanyak 46j, iaitu melebihi had 45j tan yang dikuatkuasakan oleh Kerajaan China. Sekiranya paras keluaran yang sama dilihat berlaku pada 2H26, China mungkin boleh mengurangkan jurang defisit aluminium yang berpunca daripada kilang-kilang peleburan yang rosak di Asia Barat, didorong oleh pembukaan semula SoH secara berfasa.

Sebagai makluman, harga tembaga dan aluminium saling mempunyai perkaitan positif (+0.94x) dan oleh demikian itu, penurunan harga tembaga (-4% dalam empat minggu) menekan lagi harga aluminium untuk menurun. Hal ini juga dipacu oleh prospek Rizab Persekutuan AS yang lebih agresif yang mengakibatkan nilai mata wang USD/MYR menokok sebanyak 4% dalam empat minggu (USD/MYR mempunyai perkaitan dengan harga aluminium pada nilai gandaan -0.82x).

Prospek Malayan Cement (LMC)

Harga arang batu Newcastle mengalami penurunan secara beransur-ansur ketika perjanjian damai sedang diusahakan antara AS dengan Iran. Harga arang batu sekarang mencecah USD129/tan (-15% dalam empat minggu), iaitu lebih kecil daripada penurunan 16% dalam harga minyak mentah. Oleh sebab kedua-dua komoditi ini saling berkait rapat (+0.81x pada YTD-2026), kami menjangka harga arang batu akan beransur-ansur menghampiri paras sebelum perang tercetus, walaupun LMC sudah memperoleh inventori arang batunya untuk 1QFY27 (Jun) pada harga kira-kira USD90/tan (38% lebih tinggi daripada paras 3QFY26). Sekiranya harga arang batu terus mereda pada 2H26, kita sepatutnya menyaksikan margin LMC
kembali pulih mulai 2QFY27, walaupun hal ini mungkin diimbangi oleh kawalan eksport yang dilaksanakan oleh Kerajaan Indonesia dan kenaikan berpotensi dalam permintaan arang batu yang dirangsang oleh cuaca panas di Asia Tenggara.

Kami mengekalkan andaian LME 2026 berjumlah USD3,250/tan

Namun mengurangkan ramalan 2027 kepada USD3,050/tan (daripada USD3,150) untuk menjadi lebih konservatif. PMAH tetap menjadi Saham Pilihan Utama kami berikutan kekurangan bekalan aluminium untuk jangka panjang yang dijangka berpanjangan dalam masa dekat. Purata harga aluminium secara YTD ialah USD3,333/tan (3% melebihi jangkaan kami).

Kami berpendapat hal ini mewajarkan saham ini untuk. mengalami kenaikan nilai saham, lantas menaikkan penilaian ini ke paras lebih tinggi daripada purata sekarang. Kami juga memandang baik akan LMC atas tahap kecekapan operasinya yang bertambah baik, sementara penilaiannya kelihatan murah apabila ia diniagakan pada -2SD daripada purata. Kami menekankan bahawa margin EBITDA tetap kukuh dengan kenaikan QoQ kepada 35.3% pada 3QFY26 (2QFY26: 32.9%).