Telekom Malaysia: Cabaran Dalam Operasi Rangkaian

Sub Topik

Saranan BELI kekal dengan harga sasar (TP) baharu MYR9.30 daripada MYR8.90 berdasarkan DCF, potensi kenaikan harga saham 24% dan kadar dividen kira-kira 4%. Baru-baru ini, kami menganjurkan perjumpaan secara maya dengan Telekom Malaysia dan lebih 30 orang pelabur.

Walaupun perolehan FY26F mungkin terjejas oleh kos skim pemberhentian kerja secara sukarela (VSS) yang berlanjutan, TM menjangkakan prestasi yang kukuh untuk FY27 disebabkan oleh penjimatan kos tenaga kerja (bayaran balik sebanyak 1.9 tahun hasil daripada VSS), sumbangan lebih tinggi daripada pusat data (DC), dan pertumbuhan berterusan dalam perniagaan terasnya. TM kekal sebagai saham pilihan utama kami untuk sektor ini.

Kos 5G borong lebih rendah dengan U Mobile (UM), akses 5G DNB diteruskan untuk setahun lagi dalam senario kes terburuk

TM berkata ia telah mematuhi sepenuhnya peruntukan dan terma undang-undang yang mengawal penamatan perjanjian akses (AA) borong dengan Digital Nasional (DNB), yang membenarkan pencari akses menamatkan perjanjian dalam tempoh 30 hari selepas tawaran akses rujukan (RAO) dikeluarkan oleh penyedia akses lain (UM menerbitkanRAO-nya pada 25 Januari). Dalam senario kes terburuk, TM mungkin perlu meneruskan perjanjian sedia ada dengan DNB untuk setahun lagi (FY27), dengan Jan 2028 sebagai tarikh akhir muktamad untuk pencari akses menamatkan perjanjian (dalam 6 tahun selepas
AA dimeterai).

Kapasiti prabayar bernilai MYR127j yang tidak digunakan untuk DNB mungkin terpaksa dilepaskan. Di samping mengakses rangkaian kendiri 5G yang lebih baru, perjanjian rangkaian teras berbilang pengendali (MOCN) 5G dengan UM patut mengaut penjimatan kos langsung yang baik buat TM, yang mengalami kenaikan pada FY25 akibat peralihan ke bayaran akses 5G tetap.

Dividen mutlak berkembang, dasar DPR baru mungkin ditetapkan pada bulan Mei

TM ingin mengembangkan dividennya secara berperingkat dengan agihan dividen khas untuk melengkapi bayaran dividen biasa. Pindaan nisbah bayaran dividen (DPR) yang memasukkan bayaran minimum yang menawarkan kepastian berkenaan dividen, sedang dipertimbangkan. Ia berhasrat untuk menambah paras hutangnya (hutang bersih/EBITDA pada paras terendah dalam sejarah iaitu 0.4x) bagi membiayai capex untuk bayaran dividen yang diagihkan daripada aliran tunai operasi yang lebih kukuh.

Pada pandangan kami, keamatan capex TM mungkin akan kekal tinggi dalam jangka sederhana disebabkan oleh pelaburan dalam kabel-kabel dalam laut baru untuk menggantikan kabel-kabel lama dan pemodenan rangkaian.

Perniagaan teras patut terus berprestasi baik

TM menjangkakan operasi perniagaan kepada pengguna (B2C)/Unifi akan terus bertumbuh pada digit tunggal rendah (FY25: +3%), disokong oleh tawaran yang tertumpu (kira-kira 50% daripada asas keseluruhan Unifi). Segmen borong (TM Global) juga patut mengekalkan pertumbuhan pada digit tunggal tinggi (digit belasan rendah diramalkan, FY25: +8%) ekoran faktor pemacu berstruktur dan kapasiti kabel dalam laut tambahan yang bakal beroperasi.

Ia juga memandang optimis akan TM One (segmen perusahaan, FY25: -4%) susulan perubahan pucuk kepimpinan, dengan penurunan harga daripada pembaharuan kontrak rata-ratanya sudah berlalu

Ramalan dipertingkatkan untuk FY27-28F

Ramalan FY26 kami dipinda sedikit tetapi kami menaikkan perolehan teras FY27-28F sebanyak 1% dan 9%, kebanyakannya untuk mengambil kira kos pembiayaan lebih rendah, penjimatan kos tenaga kerja dan pertumbuhan perusahaan lebih kukuh (DC). Andaian DPS kami juga dinaikkan bagi mencerminkan pengurusan modal yang lebih kukuh

Faktor Pemacu Utama

i. Pendapatan borong dan perusahaan meningkat dengan lebih kukuh
ii. Sumbangan DC berkembang
iii. Langkah mengoptimumkan kos

Risiko Utama

i. Persaingan rangkaian FBB runcit semakin rancak
ii. Perolehan lebih lemah daripada jangkaan
iii. Perkembangan dasar yang buruk

Sorotan Lain

Pertumbuhan DC yang lebih kukuh dijangkakan dengan kapasiti yang diperluas

Menurut TM, ia telah prajual 50% daripada kapasiti yang diperluas di Pusat Data Iskandar Puteri (IPDC) miliknya (mempunyai komposisi pengendali berskala besar lebih tinggi) dan 30-40% di Pusat Data Lembah Klang (KVDC) yang baru ditauliahkan. DC-AI TM-Nxera (Fasa 1: 64MW) berkembang baik untuk siap pada 2H25, dengan prospek kemasukan pencipta yang baik.

Penganalisis
Jeffrey Tan +603 2302 8112 ([email protected])

Penafian :
Laporan penyelidikan ini disediakan oleh pasukan Penyelidikan RHB (RHB Research Team) dari RHB Investment Bank Bhd.

Saranan WAJARAN TINGGI kekal; Saham Pilihan Utama: Nestle (M) (NESZ), Farm Fresh (FFB), Mr DIY Group (MRDIY), dan Eco-Shop Marketing (ECOSHOP)

Dalam sektor ini, kami masih mengutamakan saham-saham yang berdaya tahan dan yang menjana perolehan dalam pasaran tempatan di tengah-tengah ketidaktentuan luaran yang berlaku. Penilaian sekarang kelihatan lebih menarik – penilaian sahamsaham yang kami kaji dalam sektor ini sudah menurun kepada P/E hadapan kira-kira 23x (hampir 1.5SD bawah purata jangka panjangnya).

Kami menyukai NESZ dan FFB disebabkan oleh pendedahan mereka kepada segmen barangan asas dan kuasa penetapan harga yang kukuh, manakala MRDIY dan ECOSHOP seharusnya meraih manfaat daripada tingkah laku pengguna yang memilih nilai dan beralih ke barangan lebih murah, sekiranya sentimen bertukar menjadi lebih berhati-hati.

Keputusan sektor 1Q26 menepati jangkaan

Daripada 17 saham yang kami kaji, sembilan berjaya mencapai jangkaan, tujuh tersasar dan satu melangkaui ramalan. Kami menyaksikan pertumbuhan positif dalam hasil dan untung bersih (Rajah 2), didorong oleh dua musim perayaan, iaitu Tahun Baru Cina dan Hari Raya Aidil Fitri. Semasa suku tahun ini, satu-satunya saranan yang dipinda adalah untuk QL Resources. Kami berpendapat penilaiannya sudah menurun ke paras yang menarik oleh sebab jangkaan pertumbuhan perolehan yang dinantikan kelak.

Pemerhatian utama

Yang memberangsangkan, trend jualan YoY dilihat stabil merentasi kebanyakan saham, yang menunjukkan bahawa tahap penggunaan yang teguh disokong oleh pertumbuhan ekonomi yang baik dan pasaran pekerjaan yang teguh. Dengan itu, margin untung disokong oleh keumpilan operasi yang menyusul. Walaupun begitu, bayangan pihak pengurusan sekarang menjadi lebih berjaga-jaga berbanding pandangan optimis sebelum ini – kebimbangan utama datang daripada kesan-kesan konflik Asia Barat, termasuklah sentimen pengguna yang semakin lemah dan tekanan inflasi yang meningkat.

Oleh itu, kebanyakan syarikat sedang mencari pelbagai langkah dan pilihan untuk mengurangkan kenaikan kos (bahan mentah, logistik, utiliti, dll) dan merangsang perbelanjaan pengguna. Yang lebih positif, tidak banyak syarikat pengguna yang mengalami atau meramalkan gangguan pada rantai bekalan, disebabkan oleh skala operasi mereka yang besar, rantai bekalan yang pelbagai dan penimbal inventori yang mencukupi.

Sektor ini patut terus memberikan perlindungan selamat

Dengan menawarkan keterlihatan perolehan tatkala pasaran bergolak, disebabkan oleh asas perolehan yang tertumpu pada pasaran tempatan dan tahap penggunaan yang teguh. Secara asasnya, program Sumbangan Asas Rahmah (SARA) yang semakin mendapat sambutan sebagai langkah sokongan fiskal juga patut mendorong lebih banyak perbelanjaan dalam sektor ini, sementara subsidi minyak menjadi faktor penting bagi menyokong tahap penggunaan dan mengawal tekanan inflasi.

Konflik Asia Barat yang berlarutan mungkin akan menyebabkan perbelanjaan pengguna yang lemah dan tekanan kos, tetapi perkara-perkara ini mungkin tidak akan menjejaskan prestasi YoY kerana persekitaran sektor secara amnya pada 2Q25-3Q25 juga mencabar akibat ketidaktentuan berkenaan tarif timbal balik yang dikenakan oleh AS. Tambahan itu, nilai MYR yang kukuh, trend harga komoditi yang menstabil dan kempen Tahun Melawat Malaysia 2026 ialah pendorong-pendorong sektor yang dapat melemahkan risiko negatif.

Risiko-risiko negatif

Termasuklah konflik geopolitik yang berlarutan dengan panjangnya, sentimen pengguna yang lebih lemah, kenaikan kos komoditi yang lebih mendadak, gangguan rantai bekalan dan risiko pewajaran subsidi.